事件。2024 年3 月25 日公司披露2023 年报，其中2023 年公司实现营收71.15 亿元（YOY-2.45%），实现归母净利润2.2 亿元（YOY69.85%），实现扣非归母净利润1.02 亿元（YOY148.72%）。
营收略有下滑，盈利能力大幅提升。营收毛利端，公司23 年营收同比下滑2.45%，毛利率同比下滑3.41pct，因此毛利额同比下滑14.91%。不过整体费用管控良好，期间费用率同比减少4.52pct（其中销售费用率减少3.62pct，管理费用率减少0.69pct），因此利润总额同比增长56.43%（对应利润总额率同比提升1.66pct）。此外受益于所得税率同比减少5.70pct，最终归母净利润同比增长69.85%（对应归母净利润率提升1.32pct）。
“高端性价比”战略牵引全新增长基本盘。2022 年底，公司在行业内率先提出“高端性价比”战略，并历经一年时间，依托“高端性价比”新战略助力公司走出困境周期，2023 年下半年起实现逆势转增——23 年公司第三、四季度迅速实现业绩逆势增长，合计贡献增量超10 亿元，为2024 年货节的大幅增长奠定坚实基础。通过一系列的内外部变革，公司基本实现了“全品类、全渠道”的全新可持续增长的基本盘。
以坚果为核心品类，零食全品类产品加速上新。坚果是公司核心品类，线上市场份额稳居第一。年货节期间，各渠道高速增长实现整体营收同比增长超60%，其中“坚果礼”线上市场份额超35%。23 年公司每日坚果、坚果礼包、夏威夷果等数十款产品位列抖音、天猫品类榜单TOP1。同时，自2023 年3月以来，公司在“高端性价比”牵引下，加速零食全品类产品上新，累计上线超1000 款SKU，其中辣卤礼包、鹌鹑蛋、沙琪玛、鳕鱼肠等多款新品位列抖音对应类目TOP1。
“抖+N”的全渠道布局，抖音业绩表现亮眼。公司全力调整渠道结构，并初步形成了“抖+N”的全渠道协同体系，能够根据不同渠道形成高效快反的产品匹配。（1）线上方面，公司第三方电商平台营业收入49.51 亿元，占总营收的69.59%。其中抖音平台实现营收12.04 亿元（YOY118.51%）。（2）线下方面，公司以“高端性价比”为导向，重新构建线下门店体系，开创自有品牌社区零食店，并对线下原有店型进行集中优化。23 年线下分销营业收入16.41 亿元；社区零食店营业收入0.92 亿元；原有店型合计营业收入2.66亿元。
布局坚果品类自主制造，供应链能力持续提升。公司全面进入坚果品类的自主制造环节，构建了以“礼包分装、每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果”等品类的自动化产线升级，并与世界500 强翱兰国际合资建成产线，同时以自主制造为关键点渗透到原料产地，诸如在广西、云南等地设立采购点，与全球第一大夏果农场“金牌”坚果公司、全球第一大蔓越莓农场、全球第一大开心果农场、全球第一大碧根果农场等开展了全面合作。我们认为，公司全链路供应链能力的提升将有望不断支撑高端性价比战略发展。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为100.64/126.43/148.02 亿元，归母净利润分别为3.43/5.11/6.93 亿元，对应EPS 分别为0.86/1.27/1.73 元/股。结合A 股可比公司估值，给予公司27-32 倍的PE（2024E）估值区间，对应合理价值区间为23.22-27.52 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。
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