事件：3 月27 日，光大银行发布2023 年年报。23 年累计实现营收1457 亿元，YoY-3.9%；归母净利润408 亿元，YoY-9.0%；不良率1.25%，拨备覆盖率181%。
业绩增速承压。23 年光大银行营收、归母净利润分别同比-3.9%、-9.0%，营收与利润增速的缺口主要源于公司抓实资产质量管控，在23Q4 加大了计提力度，23Q4 单季资产减值损失同比+67.9%，我们判断背后或仍源于信用卡、消费贷的资产质量承压。
营收方面，净利息收入表现偏弱，非息收入微增。23 年净利息收入同比-5.4%，净息差持续收窄为主因，23 年末净息差1.74%，较22 年末下降27BP，主要受零售贷款收益率走低影响。23 年中收同比-11.4%，各类细项收入均有所下滑，其他非息收入同比+29.1%，主要是低基数下交易性金融资产的公允价值提升。
信贷投放支持实体，转型战略积极推进。23 年光大银行总资产、贷款、存款规模分别同比+7.5%、+6.0%、+4.5%。需求不足背景下，一方面，信贷投放聚焦国民经济重点领域，23 年绿色、科创、制造业、普惠小微贷款规模分别同比+57%、51%、25%、24%。另一方面，注重提升综合金融服务能力，零售金融、公司金融、金市业务分别锚定AUM、FPA、GMV 三大北极星指标，有望推动轻资本收入占比提高，并利于源头性、低成本存款沉淀。
资本实力增强。规模稳健扩张的同时，光大银行23 年末核心一级资本充足率为9.18%，较22 年末大幅提升46BP。考虑两点原因：一是23Q1 公司有较高比例的转债转股，二是财富银行战略转型较有成效，或能节约风险资本占用，23 年末RWA 同比+5.3%，增速已连续5 个季度下降。
资产质量改善，拨备水平提升。23 年末光大银行不良率1.25%，较23Q3末下降10BP，与22 年末持平。公司在23Q4 显著加大核销力度，不良贷款余额下降，一定程度支撑23 年末拨备覆盖率较23Q3 末上升5.6pct 至181%。
投资建议：财富管理特色鲜明，夯实资产质量基础光大银行积极服务实体经济，重点领域贷款投放景气，资产规模平稳扩张；三大北极星指标增长良好，持续引领业务结构调整，利于资本节约、优质存款沉淀，并有望带来业绩弹性；营收、利润增速虽短期承压，但公司严控资产质量，相关指标运行稳定。预计24-26 年EPS 分别为0.72、0.76、0.81 元，2024 年3 月28 日收盘价对应0.4 倍24 年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。
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