东吴证券：给予德赛西威买入评级|德赛西威_新浪财经

东吴证券股份有限公司黄细里近期对德赛西威进行研究并发布了研究报告《2023年年报点评：内外共修，全年业绩超预期！》，本报告对德赛西威给出买入评级，当前股价为126.0元。

德赛西威(002920)

投资要点

公告要点：公司公布2023年年报，业绩超预期。2023年全年实现营收219亿元，同比+46.7%；实现归母净利润15.5亿元，同比+30.6%；实现扣非归母净利润14.7亿元，同比+41.5%。其中2023Q4实现营业收入74.4亿元，同环比分别+54.2%/+29.4%；实现归母净利润5.86亿元，同环比分别+19.3%/+66.0%；实现扣非归母净利润6.03亿元，同环比分别+57.4%/+79.6%。

座舱智驾双轮驱动，座舱业务收入增速超预期。2023年公司核心客户吉利汽车/广汽自主（埃安+传祺）/一汽大众/长城汽车/奇瑞汽车等产量分别同比+10.8%/+45.2%/+3.3%/+35.0%/+37.6%，叠加域控制器等座舱新产品放量，公司座舱收入实现158亿元，同比+34%，其中2023H2收入为95.5亿元，相比2023H1增长52.8%；智能驾驶业务核心客户理想汽车实现产量36万辆，同比+149.2%，公司智能驾驶业务全年收入实现44.9亿元，同比+74%跑赢整体，其中2023H2收入为26.5亿元，相比2023H1增长43.9%。

规模效应凸显，Q4盈利中枢环比上移。2023Q4公司毛利率为21.54%，同环比分别-0.03pct/+2.83pct，环比提升主要系毛利率更高的智能座舱产品放量所致（2023H2智能座舱/智能驾驶业务毛利率分别为21.2%/15.7%）。2023Q4期间费用率为11.95%，同环比分别-2.5pct/-0.2pct，主要系公司收入快速提升规模效应所致。此外，2023Q4资产减值+信用减值2.88亿元，环比净增加1.8亿元，同比净增加1.5亿元，在此基础上Q4净利率依旧达到7.88%，环比+1.7pct，盈利状况良好。

在手订单充足，全球化战略加速。2023年新项目订单年化销售额突破245亿元，其中座舱突破150亿元，智能驾驶突破80亿，为公司未来收入增长提供支撑。全球化战略明显加速，2023年公司接连取得大众、奥迪等国际客户突破，在墨西哥完成建厂，首次取得日本核心客户的智能驾驶业务定点，在横滨成立了研发中心，目前筹划在欧洲新建工厂，海外业务有望成为下一阶段公司快速成长的又一重要推动。

盈利预测与投资评级：由于公司在手订单充足，我们上调公司2024~2025年营收预测为285/369亿元（原为246.30/313.32亿元），预计2026年营业收入为462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2025年归母净利润预测为22.9/30.8亿元，预计2026年归母净利润为39.6亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为31/23/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.28%，其预测2024年度归属净利润为盈利22.62亿，根据现价换算的预测PE为30.88。

最新盈利预测明细如下：