事项：
公司发布2023 年年度报告，2023 年全年实现营收133.09 亿元，同比增长3.95%，归母净利润12.16 亿元，同比增长0.48%，扣非归母净利润11.24 亿元，同比下降0.17%。单四季度实现营收35.29 亿元，同比增长16.2%，归母净利润3.65 亿元，同比增长758.3%，扣非归母净利润3.19 亿元，同比增长464.4%。
评论：
新签设备订单和气投项目延续，多措并举保增长。公司围绕“做优设备、做大气体”的阶段性目标，在下游行业持续承压的背景下，通过业务拓展及加强管理，2023 年实现了优于行业的增长。设备方面，公司充分发挥传统优势，全年新签设备销售合同额达64.7 亿元，连续第4 年新签订单超60 亿元。其中，全年外贸合同额达9.08 亿元，占比提升至14.03%。气体业务方面，公司全年新签山东杭氧、河南晋开、山西天泽等多个气体投资项目，制氧量45 万Nm3/h，延续了新增空分管道气项目制氧规模位居行业前列的势头，公司在建项目充足，预计即将进入投运高峰期。零售市场终端销售率持续提升，全年累计销售液体240 万吨、瓶气43 万瓶。此外，公司在氦气供应方面取得重大突破，成功自主研制40ft 液氦罐，成为国内第一家同时具备自主研制成功液氦罐箱并实现量产、直接进口氦源、具备电子级氦气保供能力的企业，形成了自主、可控、稳定的氦气供应链，竞争优势显著。
原材料价格下降设备业务毛利率大幅提升，行业承压气体业务拖累盈利。2023年公司气体业务实现收入81.9 亿元，同比增长2.3%，气体收入占公司营收的61.6%。其中，管道气业务因与客户签订长期的最低气量照付不议合同，受外界因素影响较小，收入较为稳定，为公司带来稳定的现金流，公司2023 年经营性现金流净额24.63 亿元，同比增长71.4%。而受下游行业需求较弱等因素影响，零售气业务盈利水平受影响较大，全年氧、氮液体价格持续底部徘徊，连续第二年“旺季不旺”，此外，稀有气体价格在经过2022 年的扰动后，2023年出现了超跌现象，气价低迷导致公司2023 年气体业务毛利率下滑6.54pct 至18.75%，为2017 年以来新低。空分设备方面则受益于前期稳定的订单支撑，实现收入47.23 亿元，同比增长6.0%。同时，由于原材料价格下降等因素，空分设备业务毛利率提升4.77pct 至31.5%。公司在手订单饱满，合同负债达30.4亿元，预计设备业务持续为公司业绩带来增长动能。
Q4 期间费用率环比改善，管理加强经营质量稳步提升。公司加强管理，提质增效。2023 年四季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%、3.6%、3.8%、1.2%，分别环比+0.2pct、-4.1pct、+0.4pct、+0.6pct，期间费用率合计下降2.9pct，管理费用改善明显。受零售气业务拖累，2023 年全年综合毛利率、净利率分别为22.9%、9.6%，分别同比下降2.6、0.5pct。公司加强应收账款管理，全年实现0.6 亿信用减值损失冲回。
竞争格局有望继续优化，氦气特气打开成长空间。公司间接控股股东拟通过与其他投资人设立SPV 公司的方式收购浙江盈德100%股权，并且承诺在交易完成后的36 个月内，推动上市公司与买方SPV 签署资产重组协议并由上市公司披露交易预案。若收购顺利完成并最终实现资产重组，公司有望快速提升气体运营能力、完善区域覆盖区域、优化客户结构，通过形成的规模效应、协同效应重塑行业格局，强强联合打造中国的工业气体巨头，增强市场竞争力。此外，公司在氦气、特气、清洁能源等业务领域布局效果正逐步显现，公司基于自身传统业务优势，加速完善业务版图，有望打开全新成长空间。
投资建议：公司拥有强大的订单获取能力，在建气体项目数量充足，即将进入投运高峰期，若零售气价出现一定复苏，利润弹性将凸显。公司多措并举提质增效，看好公司加速向中国工业气体巨头成长。我们预计公司2024~2026 年收入分别为155.9、176.8、202.0 亿元，分别同比变化17.2%、13.4%、14.3%；归母净利润分别为14.6、17.0、19.9 亿元，分别同比变化19.7%、16.6%、17.0%；EPS 分别为1.48、1.72、2.02 元/股，参考可比公司估值，给予2024 年25 倍PE，对应目标价为37.0 元，维持“强推”评级。
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