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投资要点
数据概览
2023 年华泰证券实现营业收入365.8 亿元，同比增长14.19%；归母净利润127.5亿元，同比增长15.35%；加权平均净资产收益率8.12%，同比提高0.63pct，业绩符合我们预期，优于其他头部券商。23Q4 实现归母净利润31.7 亿元，同比下降2%，环比增长4%，Q4 投资收入表现强劲，因此单季利润未显著下滑。分业务条线来看，2023 年公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-16%/-25%/13%/-64%/94%，占总营收比重分别为16%/8%/12%/3%/32%。
财富管理随行就市，资产管理逆势增长
财富管理：2023 年华泰证券实现经纪业务净收入59.6 亿元，同比下滑16%。代买和代销收入分别同比下滑13%/33%，我们测算公司市占率和佣金率均小幅下滑，但仍然保持行业头部地位。23Q4 末，华泰证券代销股票+混合公募基金保有规模、非货币型公募基金保有规模分别为1,345/1,597 亿元，在券商中排在第2名，其中股+混保有规模市占率环比提高0.1pct，在其他头部代销机构保有规模有所下降的情况下公司保有规模保持稳定，得益于公司代销ETF 产品的优势。
资产管理：2023 年华泰证券实现资管+基金业务净收入52.6 亿元，同比增长11%。根据wind 数据，截至2023 年末，南方基金、华泰柏瑞管理规模分别为10,442/3,738 亿元，排名市场第5/24 名，华泰柏瑞管理规模同比增长24%，受益于ETF 规模扩张。盈利能力方面，华泰柏瑞、南方基金净利润分别同比增长32%/14%，在基金降费的环境中表现优秀，二者合计对公司的利润贡献为8%。
投行收入下滑，并购业务排名行业头部
2023 年华泰证券实现投行业务净收入30.4 亿元，同比减少25%。2023 年公司股、债承销规模分别为913/12,559 亿元，分别排名行业第4/3 位，承销规模增速分别为-41%/28%。2023 年，公司担任独立财务顾问的许可（金麒麟分析师）类重组交易首次披露数量 7 单，控制权收购类交易披露数量 11 单、完成数量 8 单，均排名行业第一。展望未来，截至2024 年3 月15 日，华泰证券股权承销规模（wind 口径）同比下降81%，承销保荐收入或将有较大降幅，但证监会表示将多措并举活跃并购重组市场，公司有望把握财务顾问业务机遇。
国际业务收入同比增长，占比继续提升
2023 年华泰证券国际业务收入79.3 亿元，同比增长19%，占营收比重为22%，收入及占比均实现增长。公司国际业务中多个细分领域保持领先，2023 年公司港股 IPO 保荐项目数量位居市场第二 ；GDR 发行项目数量位居市场首位；AssetMark 平台资产总规模突破 1,000 亿美元，同比增长19%。未来公司还将推进基金管理牌照及新加坡证券交易所承销资质的申请，继续拓展国际业务版图。
盈利预测与估值
华泰证券归母净利润增速领先可比同业，国际业务继续突破，预计2024-2026 年归母净利润增速为7%/14%/13%，对应BPS 为21.10/22.48/24.08 元。维持目标价19.35 元，对应2024 年PB 为0.92 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。
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