投资要点
业绩概览
2023 年,新华归母净利润87.12 亿元,按不追溯口径同比-11.3%,按新准则重述口径,同比-59.5%;新经济假设下,寿险NBV 为30.24 亿元,旧口径下为39.99 亿元,旧口径下同比+65.1%;总体业绩符合预期。
核心关注
1、NBV:价值率驱动NBV 大增
2023 年,新华NBV 的大增主要来自于新业务价值率的驱动,公司按首年保费计算的新业务价值率提升3.4pc,至8.9%,提升幅度较大,推测主要由于公司优化业务结构,提升期交业务占比所致,其长险首年期交保费占长险首年保费的比例为57.6%,同比提升11.6pc。
2、分渠道:银保业务结构优化
(1)个险:2023 年末,新华以绩优为核心,加快推动队伍转型,代理人数量15.5万,同比-21.3%;队伍月均合格率15.8%,同比提升0.8pc,以首年保费口径计算的月人均综合产能近乎翻倍,同比+94.4%。
(2)银保渠道:2023 年,新华优化银保渠道的业务结构,长险首年保费中的趸交保费同比下降18%,但期交保费大幅增长60.5%。
(3)业务品质:2023 年,新华保单继续率改善,13 月、25 月保单继续率分别提升7.2pc、1.2pc 至89.8%、78.4%,退保率小幅增加0.1pc 至1.9%。
(4)展望未来:新华继续深化队伍转型,预计人力规模进一步缩减,但产能持续提升;从业务结构看,在优化结构的策略推动下,预计新华价值率继续提升,进而驱动公司NBV 的增长。
3、投资:投资收益承压较大
2023 年,新华投资资产1.34 万亿元,较2022 年年底增加15.4%;净投资收益率、总投资收益率分别为3.4%、1.8%,同比分别-1.2pc、-2.5pc;总投资收益222.51 亿元,同比-50.3%,拖累公司利润,投资收益下降主要受到资本市场震荡导致的投资资产价差亏损,以及金融投资的息类收入减少所致。
4、假设变动:价值更为扎实
2023 年,新华调整经济假设,投资回报率降为4.5%,风险贴现率降为9%,新口径下的NBV 为30.24 亿元,与旧口径下的数值相比,下降24.4%。
盈利预测与估值
新华全面推动专业化、市场化改革,以结构优化为核心,提升发展动能,资产端高弹性,贝塔属性强。预计2024-2026 年新华归母净利润同比增速47.1%/23.2%/35.2%。
现价对应2024-2026 年的PEV 为0.37/0.36/0.36 倍。维持目标价43.57 元,维持“买入”评级。
风险提示
改革深化滞缓,经济环境恶化,长端利率大幅下行,资本市场剧烈波动。
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