2023 业绩符合市场预期
歌尔股份公布2023 业绩：营业收入985.74 亿元，同比下降6%，归母净利润10.88 亿元，同比下降38%，符合市场预期。4Q23 单季度，公司实现营业收入246.26 亿元，同比下降20%，归母净利润1.96 亿元，同比扭亏为盈。经营端，歌尔4Q23 实现毛利率10.6%，同环比分别提升4.4/0.5ppt，连续三个季度提升，我们认为主因VR 新品发布及耳机单品亦有改善。
分业务：1）精密零组件：收入129.92 亿元，同比下降7.23%，毛利率下降0.71ppt 至20.49%，我们认为主因全球智能手机出货量下滑，导致公司业务承压；2）智能声学整机：241.85 亿元，同比下降6.55%，毛利率增长1.09ppt 至6.74%，我们认为主因1H23 大客户产品影响仍未恢复，略有拖累，下半年有所改善；3）智能硬件：587.09 亿元，同比下降6.93%，毛利率下降3.87ppt 至7.27%，我们认为主因公司北美VR 大客户出货量下降，以及相对低毛利的游戏机业务稳定增长，占比提升，导致公司毛利率承压。
发展趋势
2024 年ARVR 有望重回高增长，硬件龙头核心收益。我们认为2024 年VR 在苹果、Meta 等品牌新品拉动下，出货量有望重回正增长。今年初，苹果Vision Pro 开启北美销售，用户对硬件创新反馈积极，使用体验明显提升。此外，我们预计Meta 在2H24 亦有望发布新款低价产品，推动VR出货量增长。我们认为歌尔作为全球ARVR 零部件及整机供应龙头，有望充分受益行业景气度回升。同时，歌尔在光学模组、微纳光学器件及整体等领域均持续投入研发，以保障公司的领先优势。我们看好2024 年歌尔相关业务有望实现快速增长，推动公司收入及利润稳步提升。
“零整协同+大客户战略”助力公司持续成长。尽管2023 年消费电子下游需求较为低迷，歌尔提高运营效率，降本增效。同时，公司仍坚持零整协同的产品策略，服务全球科技及消费电子头部客户，在声、光、电及结构件等零部件及ARVR、可穿戴及智能家居等领域重点布局，实现稳健发展。
盈利预测与估值
考虑智能声学整机毛利率承压，我们下调2024e EPS 5%至0.71 元，引入2025e EPS 0.86 元，当前股价对应2024/25e 22.3/18.3x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑市场对于公司毛利率压力已有预期，我们维持目标价21.0 元，对应2024/25e 29.6/24.3x P/E，对比当前仍有33%上升空间。
风险
消费电子下游出货不及预期，ARVR行业发展不及预期。
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