23Q4 盈利承压，维持“买入”评级
双汇发展发布年报，2023 年实现营收600.97 亿元（yoy-4.20%），归母净利50.53 亿元（yoy-10.11%）。其中Q4 实现营收137.52 亿元（yoy-23.98%，qoq-13.09%），归母净利7.26 亿元（yoy-53.35%，qoq-51.33%）。我们预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为53.39/57.10/61.18 亿元，对应EPS分别为1.54/1.65/1.77 元，参考24 年可比公司Wind 一致预期18X PE 均值，考虑到公司屠宰稳定增规模、24H2 若猪价回暖有望贡献一定盈利弹性，同时肉制品持续优化结构，我们给予公司24 年20 倍PE，目标价30.8 元，维持“买入”评级。
23Q4 屠宰肉制品双承压，旺季不旺+高基数效应是主因全年来看，公司屠宰、肉制品业务分别呈现增量跌价和缩量稳价的特征，2023 年公司销售生鲜猪产品和肉制品分别141 和151 万吨、同比分别+3%和-3.6%，销售均价分别约22 和17.5 元/公斤、同比分别-10%和+0.75%，带动屠宰和肉制品业务分别实现收入310 和264 亿元、同比分别-7.45%和-2.85%。分季度来看，公司2023 年盈利下滑主要受23Q4 拖累。23Q4 公司屠宰业务营收和毛利分别同比下滑了33%和9.6% 、肉制品业务营收和毛利分别同比下滑了18%和2.3%，原因主要有三方面：1）2023 年中秋、国庆旺季不旺，销售不及预期，23Q4 仍在消化节后终端存货；2）22Q4 处于新冠疫情防控优化前夕，需求端尤其家庭备货较多，从而22Q4 冻品出库较多带来的高基数；3）2023 年春节在2 月导致的季节性影响。同时，公司在23Q4 对冻肉库存计提2.21 亿元减值进一步加剧了盈利压力。
“两调一控”战略效果初显，维持高分红政策
公司肉制品发展战略坚持“调结构、调价格、控成本”的战略，聚焦提升新品势能，大力培育并推广“辣吗辣”等代表性新品，促进产品结构优化。渠道方面，公司加大渠道开发力度，23 年末经销商达到19938 家，同比增加5.23%。品牌方面，公司积极推动品牌转型，通过视频平台数字营销、综艺节目赞助、投放新媒体广告等方式促进品牌形象走进年轻人。2024 年，公司屠宰业务主要目标为稳定增规模，有望支撑外销规模持续增长。分红方面，公司拟每股派现0.7 元，结合中期每股派现0.75 元，年分红率达99%。
目标价30.8 元，维持“买入”评级
我们预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为53.39/57.10/61.18 亿元，对应EPS 分别为1.54/1.65/1.77 元，目标价30.8 元，维持“买入”评级。
风险提示：生猪疫情风险，食品安全风险，肉制品销售量不及预期，屠宰量不及预期，猪价大幅波动风险，肉制品行业竞争加剧。
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