23 年归母净利润同比下降6.66%，维持买入评级公司23 年实现营业收入66.88 亿元，yoy-6.66%；归母净利润5.64 亿元，yoy-19.78%，新能源等下游需求增速放缓及稀土价格下跌过快对公司业绩造成较大影响。展望后市，汽车降价及“以旧换新”等政策推动，叠加远期人形机器人加速落地，我们看好24-26 年高端钕铁硼的需求维持较高增速。据此我们预计公司24-26 年归母净利润分别为7.30/11.80/14.49 亿元（前值24-25 年分别11.44/15.05 亿元），对应24 年EPS 为0.54 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE23.26X，考虑到公司新增1.5 万吨钕铁硼产能将在24 年投产释放，作为行业龙头，给予公司24 年32XPE，公司近三个月A/H 平均溢价率为143.0%，基于2024 年3 月28 日港元兑人民币汇率0.923，对应A/H 目标价分别为17.28元/7.71 元（前值分别19.72/9.14 元），维持“买入”评级。
公司磁材销量同比增长25.6%，23Q4 公司毛利率环比下滑根据年报披露，23 年公司磁材成品销量达1.51 万吨，yoy +25.6%。盈利方面，公司23 年全年销售毛利率16.07%，yoy-0.52pct，其中23Q4 单季度毛利率为14.48%，环比下滑3.95pct，主因去年四季度市场竞争加剧，钕铁硼价格下跌过快。研发方面，公司持续加大对于磁材、磁组件及机器人自动化方面的研发投入，23 年全年公司研发费用3.54 亿元，同比增长4.86%，研发费率达到5.29%。
公司24 年产能达到3.8 万吨，新能源汽车领域营收占比上升至49.39%根据年报披露，公司目前拥有高性能钕铁硼产能2.3 万吨，随着包头年产1.2 万吨高性能磁材项目和宁波3000 吨/年高端磁材及1 亿台套组件产能项目竣工接近竣工投产，公司累计钕铁硼产能将在24 年达到3.8 万吨。产品结构方面公司新能源汽车领域需求持续上升，根据年报披露，公司2023 年全年新能源汽车领域营收33.03 亿元，yoy+14.33%，占公司总营收比例达到49.39%，yoy+1.90pct。此外公司还积极布局人形机器人等领域产品及产能，据公司公告，墨西哥一百万套/台磁组件项目将主要用于生产人形机器人等领域的相关产品。
新兴领域驱动钕铁硼需求高增长，行业供需紧缺格局或延续高性能钕铁硼永磁材料受新能源汽车、风力发电、节能电梯等多领域驱动，需求端快速增长，供需面临较大缺口。我们预计2025 年全球高性能钕铁硼需求量或达到16.68 万吨，供给端积极扩产情况下，供需缺口比例仍有可能扩大至-22.1%。同时人形机器人加快落地速度，其伺服电机需求或成为高性能钕铁硼的新增长极，长期高性能钕铁硼行业大概率延续需求高增格局。
风险提示：行业下游需求不及预期，上游扩产超预期。
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