比亚迪公布2023 年报：公司实现营收6023.15 亿元，同比+42%；归母净利润300.41 亿元，同比+80.7%，扣非归母净利润284.62 亿元，同比+82%。整体符合预期? 23Q4 收入1800.41 亿元，同比+15.1%；归母86.74 亿，同比+18.6%，环比-17%；Q4 毛利率21%，环减0.9pct。因价格竞争激烈，以及年末集中进行渠道补贴所致。
2023 年公司研发费用为395.75 亿元，同比+112%。研发费用率为6.57%，同比+2.17pct ，23Q4 研发费用率超8%。2023 年底公司研发人员10.28 万人，同比+47.6%，占比上升至14.62%。
展望2024，销量冲击362 万辆，盈利预计336 亿元。
24Q1 单车盈利有望超过6500 元，对应Q1 利润或在45 亿区间。我们上修此前在《降库存，调结构；轻装上阵迎新产品周期》点评中预期的Q1 销量至63 万辆，对应规模效应的折损预计在-5000 元左右。同时修正Q1 预计年降落地幅度至3pct，对应+3300 元。
同时考虑到荣耀版在3 月上市并交付，平均单车折让在8000-10000 元，考虑到仅在3 月交付因素，假设季度单车盈利冲击在-3000 元水平。同时我们也考虑了春节前的单车折扣增加、年底红包冲抵、高端品牌占比提升、海外出口提速等众多因素，最终预计24Q1 的单车利润有望超过6500 元；而24Q2 将随着销量爬升，单车盈利将回到7000 元以上。
24 年新车迭出，产品竞争力有望延续。多品牌合力，产品全覆盖，品牌向上及高质量发展都将形成营收、盈利正向贡献。除了此前广州车展亮相的海狮07 EV 外，还会有豹8、仰望U9、秦L、元UP 和仰望U6 等，都将在2024 年里面陆陆续续的与大家见面。我们预计2024 年有望实现其年销量超362 万辆的水平。
投资分析意见：竞争格局加剧，我们看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司海外市场的表现，公司高端产品份额的提升，以及国内原材料成本降幅的缓慢释放，维持上调公司2024-25 年营收预测由7917/8959亿元至8105/9307 亿元；小幅下调24-25 年净利润预测由366/439 亿元至336/415亿元；新增2026 年营收预测10506 亿元，盈利预测506 亿元。对应PE 为18/15/12倍，考虑到公司份额的持续提升，以及超越同行的盈利水平，仍然维持增持评级。
核心假设风险：全面出海后的政策不确定性，宏观经济政策调整，原材料涨价。
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