事件：公司发布2023年报，23年公司实现营收154.05亿元，同比-30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比-66.92%，扣非后归母净利润18.24亿元，同比-67.08%，单季度来看，23Q4公司营收32.81亿元，同比-44.29%，环比-20.71%，归母净利润1.39亿元，同比-89.74%，环比-70.02%，扣非归母净利润1.14亿元，同比-91.10%，环比-73.93%。业绩符合快报预期。
出货量稳定增长，23Q4单吨净利下滑。公司23年电解液出货39.6万吨，同比增长24%，我们预计23Q4出货约11万吨，环比小幅下降。单吨盈利方面，公司23年电解液吨净利约0.46万元/吨，我们测算Q4电解液吨净利约0.2万元/吨，受行业竞争加剧及原材料价格波动影响下降。预计公司24年电解液出货50-55万吨，同比增长25%以上，单吨净利0.2万元/吨左右。
一体化成本优势显著，行业逆风期市占率稳步提升。22年下半年以来六氟价格持续下跌，最低跌至6.3万元/吨，三四线企业已开始亏损，行业逐步见底，公司液体六氟、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上，电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位，据第三方数据显示，报告期内公司电解液国内市场占有率提升至36.4%。
正极业务逐步改善，日化及胶类业务稳定增长。公司正极业务受到下游去库存、新产能设备调试、市场竞争加剧等多个因素影响，盈利水平承压，24年逐步改善，日化业务表现稳定，粘结剂、电池用结构胶等新材料发展较好，已成功导入多家大客户供应链并获认可，结构胶已形成一定销售规模。
投资建议：考虑行业竞争压力持续增大，下调公司24-25年业绩预测，预计24-26年公司归母净利润为12.6/16.6/21.7亿元(24-25年原预测为27.6/34.5亿元)，同比增长-33.6%/32.0%/30.9%，对应PE为33.4x/25.3x/19.3x，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，六氟和LiFSI价格下跌
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