投资要点：
事件：公司3 月29 日公告2023 年报，报告期内，公司实现营业收入1500.25 亿元，同比减少33.31%；归母净利润201.40 亿元，同比减少39.62%。四季度单季度实现营收142.21 亿元，同比下降71.26%，环比下降64.97%；实现归母净利润45.23 亿元，同比增长24.06%，环比下降0.53%。公司业绩基本符合市场预期。
国内安监趋严，新疆、内蒙古矿区同比下降，兖煤澳洲加快产能释放、产量增长，使得全年公司商品煤产量较去年基本持平、但销量小幅下降。公司2023 年商品煤产量为1.32 亿吨，同比增长0.61%；商品煤销量为1.27 亿吨，同比减少6.21%；吨煤售价为803 元/吨，同比下降25.49%；吨煤成本为317 元/吨，同比下降3.55%；吨煤毛利为486 元/吨，同比下降35.12%。国内外煤炭价格下跌带动公司煤炭板块毛利大幅下降。
煤化工产品中，石脑油和柴油产销量同比大幅增长，其余产品基本维持稳定。子公司未来能源优化产品结构，全年石脑油销量同比增长205%，柴油销量同比增长75%。综合计算下，石脑油吨售价6681 元/吨，吨成本2307 元/吨，吨毛利4374 元/吨，同比上升12.83%；柴油吨售价6691 元/吨，吨成本2212 元/吨，吨毛利4480 元/吨，同比上升1.45%。
销售费用与利息费用下降致使期间费用同比减少。2023 年公司期间费用为202.96 亿元，同比减少17.13%，其中销售费用50.02 亿元，同比下降26.82%，主要原因是兖煤澳洲、兖煤国际与销售价格挂钩的开采权使用费同比减少16.43 亿元；财务费用39.04 亿元，同比减少36.13%，主要来自利息费用同比减少；管理费用84.82 亿元，同比下降1.55%；研发费用29.07 亿元，同比减少0.68%，主要是公司加强科技创新使投入的研发费用增加。
公司2023 年拟现金分红1.49 元/股，当前股价对应公司A 股股息率约6.5%。公司公告2023 年报拟每股派送红股0.3 股，预计送红股后公司总股本为96.71 亿股；同时拟分配现金股利1.49 元/股，合计拟派发现金股利110.85 亿元，分红率约55%，按照2024 年3月28 日收盘价计算，预计2023 年公司A 股股息率约为6.5%。
投资分析意见：由于国内外煤价下跌，故我们将公司2024-2025 年归母净利润预测由272.42/275.47 亿元分别下调至211.36/218.33 亿元，并新增2026 年归母净利润预测225.72 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为11 倍、10 倍和10 倍。考虑到近年煤炭行业历史投资不足，供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位震荡，行业景气有望延续，且公司具有高分红高股息特征，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。
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