投资要点
事件： 龙源电力 发布2023年报，公司全年实现营业收入376.42亿元，同比-5.57%，归母净利润62.49亿元，同比+22.27%。公司全年完成发电量762.26亿度，同比+7.9%，其中风电613.53亿度，同比+5.2%，光伏等可再生能源45.53亿度，同比+159.8%，火电103.20亿度，同比-2.39%。截至2023年底，公司控股装机容量为35.59GW，其中风电27.75GW(新增1.56GW)，光伏等可再生能源5.96GW(光伏新增2.95GW)，火电1.88GW(无新增)。结合经营数据，我们点评如下：
量增降费带动利润总额增加，老旧机组计提减值影响短期业绩。风电装机容量新增1.56GW，叠加风速提升及限电比例下降提升风电利用小时数达2346h(同比提升50h)，全年风电售电量同比+6.4%；同时光伏新增2.95GW规模亦带动整体绿电电量提升。由于平价项目增多及市场化电价波动，风电、光伏上网电价分别为0.457、0.308元/度(不含税，下同)，同比减少0.024、0.095元/度，绿电板块营业收入增速同比+2.7%。火电板块，因江苏省绿电上网电量挤压，利用小时下降135h至5504h，影响火电及公司整体营收增速。成本端，得益于火电燃料成本下降及财务费用减少(同比-4亿元)，公司利润总额达同比+7.9%。此外，公司对拟报废老旧机组、经营不良机组计提减值准备，全年资产减值共计20.86亿影响利润释放。
资产扩张潜力足，风险出清静待业绩释放。2023年公司新增资源储备54GW(风电24.65GW、光伏23.95GW、抽蓄及储能5.4GW)；全年取得开发指标超22.75GW(风电5.07GW、光伏14.77GW、抽蓄及储能2.91GW)。并且公司计划2024年新开工绿电项目10GW，投产7.5GW，利润有望进一步抬升。连续两年对老旧机组计提减值或一定程度出清风险，静待后续业绩加速释放。
盈利预测：维持“增持”评级。公司背靠国家能源集团，具备持续稳定的新能源项目资源获取能力，我们认为年内减值带来的业绩短期下滑难以掩盖其长期资产扩张路径。基于此，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为70.80、75.68、80.61亿元，分别同比13.3%、6.9%、6.5%，对应3月27日收盘价PE估值分别为21.5x、20.2x、18.9x。
风险提示：原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险。
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