国金证券：给予首旅酒店买入评级

国金证券股份有限公司叶思嘉近期对首旅酒店进行研究并发布了研究报告《盈利能力稳步修复，拓店存在一定压力》，本报告对首旅酒店给出买入评级，当前股价为14.0元。

首旅酒店(600258)

事件

2024年3月28日公司公告2023年度业绩，收入77.93亿元/+53.1%，归母净利7.95亿元/扭亏，扣非归母净利7.19亿元/扭亏。单Q4收入18.82/+50.4%，归母净利1.10亿元/+144%；扣非归母净利9445万元/+134%。

点评

Q4淡季OCC环比恢复有所加快，全年新开计划完成8成。4Q23首旅如家全部酒店RevPAR恢复至19年同期91.2%，拆分量价OCC恢复至19年的92.1%、ADR112.8%，其中OCC恢复度环比Q3+5.6pct；不含轻管理酒店口径RevPAR恢复度为19年同期100.3%；分层级经济型/中高档/轻管理RevPAR分别恢复至19年的93.8%/85.5%/80.8%。开店方面，全年新开/净开1203/280家、完成年初新开目标约80.2%（按下限1500家计算），按模式分直营/特许加盟分别为16/1187家，按档次分经济/中高档/轻管理/其他分别新开174/283/744/2家，主要由轻管理酒店贡献新开。

收入恢复+费用管控，盈利能力回升较明显。分业务板块，全年酒店业务营收72.8亿元/+48.4%，利润总额8.6亿元、对应利润率11.9%，其中酒店运营、酒店管理业务毛利率分别为21.3%/76.1%；景区运营业务营收5.2亿元/+177.4%，利润总额2.4亿元、对应利润率47.4%，同比均有大幅改善。费用端看，全年销售/管理费用率6.3%/11.2%、同比+1.5/-2.4pct，归母/扣非归母净利率10.2%/9.2%，扣非归母净利率与19年差距收窄至0.6pct。

24年新开目标1200-1400家。根据公司公告，2024年计划新开门店1200-1400家、较23年的1500-1600家有所减少，期待公司通过持续推进酒店改造和品牌升级迭代、提升会员忠诚度、数字化提效等方式提高单店运营效率。

盈利预测、估值与评级

24年酒店行业RevPAR基数相对偏高，需求恢复存在一定不确定性，我们谨慎预期公司短期RevPAR增速，中长期考虑门店改造、逸扉等中高端品牌扩张及精细化运营仍有提升空间，此外轻资产化推进+降本增效+规模效应之下利润率有望稳步提升。我们预期24~26E归母净利9.1/10.1/12.1亿元，对应PE为18/16/14X，维持“买入”评级。

风险提示

RevPAR短期增长承压风险，开店速度不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券王越研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.89%，其预测2024年度归属净利润为盈利10.03亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级12家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为21.85。

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