公司23 年业绩符合预期
生益科技公布2023 年业绩：实现归母净利润11.6 亿元（yoy：-24%，主因覆铜板和PCB 业务面临较大价格竞争压力，且PCB 新产线试生产增加了固定成本），符合华泰预期，扣非归母净利润10.9 亿元（yoy：-24%）。展望2024，虽然大多数类别覆铜板需求能见度仍然较弱，但公司的高速板或将持续受益于AI 类需求高景气。我们维持公司2024/2025 年归母净利润预测14.9/19.7 亿元；同时，我们引入2026 年归母净利润预测23.2 亿元。考虑到公司在全球算力链的地位进一步提升，我们上调公司目标价至20.3 元（前值： 18.0 元）， 基于32.0x 24E PE（ vs 可比公司 18.2x 24E PE（Wind&BBG），估值溢价主要考虑到公司作为全球覆铜板龙头，具备产品、客户和产能方面的优势）；维持“买入”评级。
4Q23 回顾：覆铜板业务运行平稳，盈利受PCB 亏损以及投资项目拖累公司4Q23 实现归母净利润2.7 亿元（yoy：-21%，qoq：-23%，主要是受到PCB 业务亏损以及投资项目的影响）。其中：1）覆铜板业务：根据我们的行业追踪，公司覆铜板业务4Q23 整体运行平稳，稼动率在九成左右，我们测算归母净利润约为3.1 亿元；2）PCB 业务：我们测算生益电子并表亏损约为1,100 万元（主要受PCB 价格竞争激烈以及公司新产线试生产，固定成本增加的影响）。
2024 展望：覆铜板行业短期供需失衡，高速板或为24 年增长亮点受近期铜价提升的影响，我们看到部分二三线覆铜板厂商因成本压力而被迫提升了产品价格；对此，我们认为目前大多数类别覆铜板需求能见度仍然较弱，覆铜板行业短期面临供需失衡，我们对覆铜板价格边际回暖的可持续性和弹性保持谨慎预期。但同时我们也看好高速板24 年将持续受益于AI 类需求的高景气度。生益科技作为国内高速板的领头羊，公司M8 级别的材料已经实现在北美算力硬件N 客户的材料入库，目前正在配合PCB 厂商做加工性测试。我们看好公司有望凭借领先的产能布局以及优于同业的技术能力、产品结构和客户质量引领高速板国产替代，进一步凸显成长属性。
上调目标价至20.3 元；维持“买入”评级
我们预计公司24/25/26 年归母净利润分别为14.9/19.7/23.2 亿元。给予公司32.0x 24E PE，目标价20.3 元（前值：18.0 元）；维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。
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