事件
3 月28 日公司披露2023 年报，2023 年公司全年实现收入66.88亿元，同比-6.66%；归母净利润5.64 亿元，同比-19.78%；2023Q4收入为16.37 亿元，环比-1.06%；归母净利润为0.69 亿元，环比-57.05%。
点评
量增价跌，毛利率逆势回升。公司2023 年磁材销量为15122 吨，同比+25.6%；我们测算磁材平均售价38.12 万元/吨，同比-24.54%；单位成本同比-24.74%至32.28 万元/吨，单位毛利同比-23.41%至5.84 万元/吨。磁材业务收入同比-5.23%至57.65 亿元，毛利同比-3.81%至8.83 亿元，毛利率同比+0.22pct 至15.32%。我们测算Q4 磁材销量环比-2.76%，均价环比+4.09%至34.08 万元，单位成本环比+9.87%至29.35 万元/吨，单位毛利环比-21.47%至4.74 万元；成本上升导致Q4 业绩环比下滑，拖累公司全年业绩表现。
汇兑收益下降带来财务费用增加，研发持续高投入。2023 年公司期间费用同比+33%至4.88 亿元，其中：由于2022 年H 股上市获得较多汇兑收益，2023 年汇兑收益下降，财务费用+63%至-0.57 亿元。扣除 2022 年度因港股上市融资取得的汇兑收益1.5 亿元及本年新增研发费用 0.16 亿元等因素影响，2023 年度公司净利润较 2022 年度基本保持稳定；研发费用为3.54 亿元，同比+4.9%。
新能源车领域持续发力，晶界渗透产品产量扩张提速。2023 年公司新能源汽车及汽车领域收入达到 33.03 亿元，同比+14.33%。
2023 年公司晶界渗透产品产量为13226 吨，同比+33%，5 年CAGR高达62%，显著高于公司磁材成品销量增速（27%）。
产能持续扩张，布局人形机器人等领域磁组件业务。公司的毛坯产能已具备年产 2.3 万吨的生产能力，产能利用率提升至 90%以上。随着包头二期1.2 万吨、宁波0.3 万吨等项目持续推进，公司规划到 2025 年建成 4 万吨产能。公司积极配合世界知名客户的人形机器人用磁组件的研发，在墨西哥投资建设“年产 100 万台/套磁组件项目”。
盈利预测、估值与评级
预计公司24-26 年营收分别为75.00/89.16/108.60 亿元，归母净利润分别为6.35/8.27/10.56 亿元，EPS 分别为0.47/0.62/0.79元，对应PE 分别为32.64/25.05/19.62 倍。维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期；稀土价格波动；磁材供应超预期。
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