事件：公司发布2023 年报。公司23 年年实现营业收入262 亿元，同比增长31.4%；实现归母净利润10.6 亿元，较上年同期（亏损20 亿）扭亏为盈；实现扣非归母净利润9.3 亿元，较上年同期（亏损20 亿）扭亏为盈。2023 年第四季度，公司实现收入70.2 亿元，同比增长49.2%，环比增长3.2%；实现归母净利润0.39 亿元，较上年同期（亏损10 亿）扭亏为盈，环比下降89%；实现扣非归母净亏损0.65 亿元，较上年同期（亏损10 亿）大幅收窄，环比由盈转亏。
旅客发送量恢复相对较慢，新开线路推动公司客运收入增长。公司23 年旅客发送量约5,932 万人次，同比上涨124%，恢复至19 年同期的70%，其中城际列车、其他车旅客发送量分别约2,340 万、3,512 万人次，分别同比上涨149%、106%，恢复至19 年同期的58%、81%，直通车旅客发送量80 万（2022 年业务暂停），恢复至19 年同期的43%。整体来看，随着外部经营环境的持续改善，公司管内各车站的旅客发送量同比明显回升，但整体恢复节奏较慢，主要原因是大湾区其他新建高铁/城际铁路对公司原有业务造成的一定程度的分流。公司21年以来增开了部分跨线动车组，单位票价相对较高。综合量价影响，公司23 年客运收入约107.3 亿元，较22 年同期增长61%，较19 年同期增长34%。
路网清算、铁路运营服务业务快速恢复。23 年公司实现路网清算业务收入42.7亿元，较22 年同期增长27%，较19 年同期增长1.6%；铁路运营服务完成收入41.9 亿元，较22 年同期增长15.7%，较19 年同期增长11%，主要原因是随着铁路客运市场需求持续回升，相关服务需求增加。
货物发送量下降，货运收入增长。2023 年公司货物发送量约1,603 万吨，同比下降3.3%，主要原因是受全国出口增速回落和固定资产投资增速放缓的影响。
2023 年公司实现货运收入约18.3 亿元，同比增加13.1%，主要原因是公司通过升级产品结构提升服务品质、提高运输效率等措施，加大高附加值货物的运输。
生产经营恢复，主营业务毛利率转正。2023 年，公司主营业务成本约232 亿元，同比增加9.7%，其中维修费用、物料及水电消耗、旅客服务费分别同比增加16.0%、21.6%、9.4%，公司组织开行的列车对数增加以及为其他铁路公司提供的铁路运营服务工作量增加。综合以上，公司23 年主营业务毛利率约6.0%，较22 年同期（-12.8%）转正，较19 年同期减少1.4pct。
投资建议：公司新开跨线长途动车组列车，贡献盈利增量；广州站、广州东站未来将改造为高铁站，公司有望继续增开跨线担当列车，持续贡献业绩增量。考虑新业务盈利贡献低于预期，我们下调公司24-25 年归母净利润预测34%/28%分别至11.2 亿元、13.4 亿元，新增26 年归母净利润预测15.1 亿元；考虑公司公司A 股、H 股相对估值水平较低，维持公司A 股、H 股“增持”评级。
风险提示：经济下行导致客运货运需求下行；自营铁路线路客运量大幅下滑；新增跨线担当列车低于预期；路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。
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