公司降低拨备计提释放利润，业绩增速稳定。2023 年实现营业收入280 亿元，同比下降3.6%；2023 年实现归母净利润109 亿元，同比增长6.1%。受益于资产质量大幅改善，公司继续降低拨备释放利润，全年资产减值损失同比下降24.2%。
存量不良压力大幅下降，不良生成率回落至低位。经过过去几年不断加大不良确认和处置，公司存量不良基本出清。2023 年公司不良处置规模同比大幅下降了40.4%至42.1 亿元，计算的全年不良生成率0.72%，同比大幅下降57bps。期末，公司不良贷款率1.19%，较年初下降了3bps；关注率1.14%，较年初下降了15bps；逾期率1.42%，较年初提升9bps。但不良认定严格，逾期90 天以上贷款与不良贷款偏离度为78%。当前公司存量不良压力大幅下降，不良生成率处在低位，因此公司降低了拨备计提力度。但受益于不良改善，期末拨备覆盖率367%，较年初提升了9 个百分点，安全垫厚。
规模稳步扩张，净息差收窄拖累净利息收入下降。期末资产总额1.44 万亿元，较年初增长6.6%，其中贷款余额0.68 万亿元，较年初增长7.0%，存款余额0.90 万亿元，较年初增长8.6%，资产规模稳步扩张。受净息差收窄拖累，2023 年全年净利息收入同比下降了7.5%。非利息收入同比增长24.4%，其中手续费及佣金净收入同比下降6.4%，其他非利息净收入同比增长60.0%。
资产端收益率大幅下降，负债端成本逆势下降10bps。2023 年披露的日均净息差1.73%，同比下降24bps，主要受资产端收益率下降拖累，负债端成本有所下行。2023 年生息资产收益率同比下降30bps 至3.67%，其中贷款收益率同比下降45bps 至4.37%。在资产端收益率大幅下降的压力下，公司不断加强负债成本管控，存款成本同比收窄9bps 至1.88%，同时公司同业负债和发行债券成本都有所下行，带来整体计息负债成本同比下降了10bps 至2.03%，彰显了公司客户粘性强以及优异的成本管控能力。
投资建议：公司资产端收益率仍面临较大下行压力，但公司客户黏性强，负债成本管控能力优异，预计净息差降幅好于同业。同时，公司存量不良基本出清，且拨备覆盖率在高位，预计业绩具备实现较好增长的能力。但考虑到行业经营压力较大，我们小幅下调2024-2026 年归母净利润至118/130/143亿元（2024-2025 原预测值125/140 亿元），对应同比增速8.4%/9.6%/10.0%；摊薄EPS 为1.02/1.12/1.24 元；当前股价对应的PE 为4.2/3.8/3.5x，PB为0.39/0.36/0.34x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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