投资要点：
公司公告：公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入84.28 亿元（YoY+52.90%），归母净利润6.34 亿元（YoY-0.24%），扣非归母净利润6.28 亿元（ YoY+26.77%）；其中Q4 实现营业收入21.43 亿元（QoQ-6.22%），归母净利润1.60 亿元（QoQ-5.44%），扣非归母净利润1.58 亿元（QoQ-10.76%），业绩略低预期。公司拟每10 股派发现金红利2.05 元，合计拟分红2.54 亿元。
2023Q4 毛利率显著提升，费用端环比增加对业绩有所影响。根据公司公告，2023 年公司综合毛利率25.69%，同比上升2.53个百分点，主要原因除合并因素外，一是销售业务取得较好成绩，带动利润增长，二是公司矿山总承包业务同比增长，爆破量增加，营业收入增加，带动利润增长。其中工程爆破收入53.71 亿元（YoY+19.16%），毛利率19.54%（YoY-0.65pct）；工业炸药收入18.08 亿元（YoY+151.80%）,毛利率36.98%（YoY+1.64pct）；工业雷管收入8.59 亿元（YoY+382.69%），毛利率32.00%（+0.30pct）。单季度来看，2023Q4 毛利率31.47%（QoQ+5.62pct），净利率8.13%（QoQ+0.36pct）；2023Q4 销售费用0.34 亿元（QoQ+0.02 亿元），管理费用2.34 亿元（QoQ+0.16 亿元），研发费用1.40 亿元（QoQ+0.23 亿元），财务费用0.10 亿元（QoQ+0.10亿元），费用端普遍上升对短期业绩有所影响。
在手订单充沛，保障中长期增长。根据公司公告，2023 年4 季度公司新签或开始执行的合同金额136.03 亿元，而2023 年1-3 季度新签订单分别为65.21 亿元、35.92 亿元、81.85 亿元；分别单季同比128.47%、51.18%、239.05%。下半年公司单季度订单情况逐季改善，2023 年全年新签订单合计达到319.01 亿元，较大幅度超过2023 年公司营收体量，公司在手订单充足。公司在新疆、西藏、内蒙古、安徽等资源大省的煤矿、金属、建材矿山市场中持续深耕，获取了众多年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包合同，为公司未来的持续增长奠定基础。
民爆行业营收和利润重回正常增长区间，公司有望充分受益于行业整合。根据中爆协数据，2023 年生产企业累计完成生产总值436.58 亿元，同比增长10.93%，累计完成销售总值434.48 亿元，同比增长11.73%，累计实现主营业务收入499.51 亿元，同比增长14.19%累计实现利润总额85.27 亿元，同比增长44.99%，累计实现爆破服务收入338.04 亿元，同比增长6.80%。工业炸药累计产、销量分别为458.10 万吨和458.19 万吨，同比分别增加4.34%和4.62%。工业雷管累计产、销量分别为7.24 亿发和7.29 亿发，同比分别减少10.06%和10.54%。2023 年民爆行业仍然维持稳健增长，炸药主要品种的需求保持稳定，电子雷管实现全面替代，主材价格逐月下行。行业行稳致远，为公司持续成长提供肥沃的土壤。
投资分析意见：维持公司2024-2025 年归母净利润分别为7.61、9.06 亿元，新增2026 年盈利预测，预计公司2026 年归母净利润为10.93 亿元，当前市值对应PE 分别为18、15、13 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；下游采矿业、基建等需求不及预期；安全生产风险。
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