2023 年华泰证券实现营业收入366 亿元，同比+14%，归母净利润127.5 亿元，同比+15%。公司总资产9055 亿元，同比+7%，净资产1822 亿元，同比+9%。
年化ROE 8.12%，同比+0.63pct，杠杆倍数4.22 倍，持平于往年。
总体概览：营收净利增速领先，自营资管强势。2023 年实现营业收入366 亿元，同比+14%；Q4 单季度总营收93 亿元，同比+11%，环比6%。归母净利润127.5 亿元，同比+15%；Q4 单季度归母净利润32 亿元，同比-2%，环比+4%。2023 年年底，总资产9055 亿元，同比+7%，净资产1822 亿元，同比+9%。年化ROE 8.12%，同比+0.63 pct。经营杠杆4.22 倍，持平于往年。自营/ 经纪/ 资管/ 其他/ 投行/ 信用业务占主营业务比重为39%/20%/14%/13%/10%/3%，同比16/ -7/ 0/ 3/ -5/ -7 pct。
收费类业务：资管有序转型乘势而上，经纪投行显著承压。（1）市场交投冷清，经纪业务平淡。2023 年经纪业务收入59.6 亿元，同比-16%；Q4 单季度经纪收入13 亿元，同比-23%，环比-9%。代理买卖收入64 亿元，同比-13%；席位租赁收入7 亿元，同比-14%；代销金融产品收入6 亿元，同比-33%。主要系市场低迷，业务规模收缩明显。2023 年公司股基成交额37 万亿元，同比-4%，市占率15.5%，同比-0.17pct；涨乐财富通平均月活数906 万，同比-2%。代销金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）4435 亿元，同比-13%。（2）政策收紧显威，投行收入骤降，面临挑战。2023 年投行业务收入30 亿元，同比-25%；Q4 单季度收入7.5 亿元，同比-33%，环比10%。
2023 年公司完成A 股IPO 主承销金额174 亿元，同比-46%；再融资（增发+配股）规模384 亿元，同比-24%。股权主承销金额排名行业第四。债券承销6662 亿元，同比-24%，行业排名维持第三。（3）主动管理转型、ETF 火热，资管业务收入高增。2023 年资管收入43 亿元，同比+13%；Q4 单季度收入11 亿元，同比-6%，环比+4%。公司公募基金管理规模959 亿元，同比+3.2%。ETF 升温明显，提振资管收入。23 年底华泰柏瑞非货基金资产净值2849 亿元，同比+29%，华泰柏瑞沪深300ETF 规模1310 亿元，位列两市非货ETF 规模第一。
资金类业务：自营持续领跑，信用业务资产质量提升。（1）债市一路向上，自营业务增速维持高位。2023 年自营收入117 亿，同比+94%；Q4 单季度收入40 亿元，同比152%，环比115%。交易性金融资产4135 亿元，同比+18%，其中债券类1958 亿元，同比+12%。非方向性投资小幅发力，衍生金融产品163 亿元，同比3%。（2）资产质量持续提升，回购下行、利息支出增加导致利息净收入下降。2023 年利息净收入9.5 亿，同比-64%；Q4 单季度收入0.96 亿元，同比-83%，环比-55%。融出资金1123 亿元，同比12%，市占率6.8%，同比+0.27pct。质押式回购规模下行，买入返售金融资产125 亿元，同比-64%。资产质量好转，本年度减值冲回4.1 亿元。自营债融增加利息支出，侵蚀利息收入。23 年利息支出137 亿元，同比+23%。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司具备前瞻战略布局，依托长期的科技高水位投入、客群高规模与高质量的优势，看好公司数字化财富管理服务水平和客需驱动的投资盈利能力进一步提升，持续带来业绩高表现。展望后市，政策支持资本市场发展的态度坚决，市场生态完善进行时，情绪修复明显，风偏持续改善，利好券商板块。我们调整公司24/25/26 年归母净利润至144 亿元/163 亿元/175 亿元，同比+13%/+13%/+7%。维持目标价18.88 元，空间37%，对应2024 年11.8 倍PE，维持强烈推荐评级。
风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。
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