核心观点：
收入下滑，盈利能力持续恢复。公司披露2023 年年报，全年收入6.7亿元（YoY-17.3%），归母净利7135.7 万元（YoY+51.9%），毛利率50.75%（YoY+2.0pct），净利率10.7%（YoY+4.9pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.5%/-0.1%/-0.6%/+1.7%。2023Q4 收入1.9亿元（YoY-28.4%），归母净利1899.9 万元（YoY-6.2%），毛利率54.5%（YoY+3.4pct），净利率9.8%（YoY+2.3pct）。业绩基本与业绩快报相符。23Q4 收入下滑，原因：（1）国内消费需求低迷，导致内销自主品牌业务下滑。（2）海外自主品牌业务由自营逐步转为经销模式，核算口径及短期业务承接导致该业务下滑明显。23Q4 净利率提升，原因：（1）公司持续降本增效，带动毛利率提升3.4pct。（2）销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.0%/+0.7%/ -1.6%/+2.6%。
代工业务持续恢复，自主品牌业务下滑。分业务，2023Q4 自主品牌收入1.7 亿元（YoY-33.5%），其中海外自主品牌收入650 万元（YoY-81.3%），国内收入1.6 亿元（YoY-25.7%），环比2023 全年国内收入增速放缓10.2pct，内销依然下滑；2023Q4 代工业务实现收入2632 万元（YoY+37.4%），海外代工业务持续改善。自主品牌业务分产品来看，Q4 电器类收入1.1 亿元（YoY-42.4%），下滑明显；用品及食材类收入5591 万元（YoY-4.0%）。
盈利预测与投资建议。短期来看公司自主品牌业务承压，但公司定位高端，符合国内消费升级趋势，另外海外业务持续拓展，未来发展空间大。预计24-26 年归母净利同比增长18.8%、17.1%、12.4%，考虑到公司定位高端，自主品牌业务持续推进，短期业绩承压，长期向好，给予2024 年PE 30x，即合理价值7.79 元/股，维持“增持”评级。
风险提示。行业竞争格局恶化；海外业务拓展不顺；汇率大幅波动。
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