投资要点：
资源巨头不断成长，业绩创下历史新高
洛阳钼业上市后不断扩张矿山资源和产量，是全球领先的钨、钴、铌、钼、铜生产商。2023 年公司权益金问题解决后，TFM 项目、KFM 项目得以顺利放量，公司业绩创下历史新高，2023 年公司实现营收/归母净利分别为1862.69 亿元/82.50 亿元，同比分别为+7.68%/+35.98%。
铜供需预期收紧，钴后续或转向短缺
铜方面：供给端集中度高，2015 年后铜企资本开支不足，未来铜矿供应增速或较缓慢；需求端有望受到新能源发展的带动，当前冶炼费已持续低位，未来供需或逐年收紧，铜价有望维持高位运行。钴方面：短期受刚果（金）和印尼钴项目的放量影响，供给有一定过剩；未来电动汽车有望成为钴需求增长的主动力，2025 年后供给或走向短缺。
铜钴提供主要增长动力，钼钨铌磷提供稳定盈利公司不断布局海内外优质矿产资源，积极将资源优势转向产量优势，2023 年公司所有产品产量全部实现同比增长，其中产铜41.95 万吨（增长51%）、钴5.55 万吨（增长174%）、钼1.56 万吨（增长3%）、铌0.95 万吨（增长3%）。公司铜产量接近全球前十，钴产量全球第一，钼、钨、铌产量在全球保持领先。根据公司五年发展目标，未来公司年产量有望达到铜80-100 万吨、钴9-10 万吨、钼2.5-3 万吨、铌超1 万吨。
盈利预测与投资建议
在中性情景下， 我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为100.15/112.38/122.61 亿元，EPS 分别为0.46/0.52/0.57 元/股，对应PE 分别为17.62X/15.70X/14.39X。公司手握优质资源，在生产规模提升和行业景气度持续预期下业绩有望得到兑现，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
产品价格波动风险、安全环保风险、宏观经济环境及产业政策风险。
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