23 年归母净利润同比下降75.87%，维持增持评级公司23 年营业收入329.72 亿元，yoy-21.16％，归属于母公司净利润49.47亿元，yoy-75.87％。当前锂行业供需关系延续过剩格局，但我们认为过剩情况已呈现收敛态势，锂价有望在寻底后逐步企稳。基于24-26 年9.8/10.5/12 万元/吨的假设（前值24-25 年20/15 万元/吨），预计公司24-26年归母净利润分别为36.95/65.19/91.68 亿元（ 前值24-25 年分别109.01/117.12 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PB1.59X，考虑公司未来扩产节奏较快，矿端有望迎来密集投产，给予公司24 年1.7XPB，对应A 股目标价42.76 元（前值51.39 元），维持“增持”评级。
公司锂盐产能超20 万吨，锂价下跌造成公司23Q4 净利转负根据年报披露，公司锂系列产品产/销量分别为10.43/10.18 万吨LCE，yoy+7.25%/ +4.57%。随着丰城赣锋一期项目2 万吨碳酸锂项目建设完成，公司截至23 年底合计拥有锂盐产能超20 万吨，在建及规划锂盐项目12.5万吨，上述项目陆续投产后，公司有望在25 年将拥有超过30 万吨锂盐产量。盈利方面，锂价下跌影响公司23 年综合毛利率下滑至13.88％，yoy-35.62pct，其中23Q4 毛利率1.39％，环比下滑-3.55pct，四季度公司净利率转负至-17.89%，环比下滑-18.33pct。
公司海外锂矿迎来密集投产期，锂资源自给率实现快速上升公司海外锂矿资源迎来密集投产期。其中Mt Marion 扩产项目已于去年竣工，目前处于爬坡阶段，该项目达产后总产能将达到60 万吨精矿；阿根廷Cauchari-Olaroz 项目一期4 万吨LCE 产能于去年投产，计划于24 年Q2达产；此外公司持有100%股权的非洲马里 Goulamina 矿山一期50.6 万吨精矿项目预计年中实现投产，二期规划将扩产至100 万吨锂精矿。根据我们计算，上述项目如期达产后，公司海外锂资源权益在产产能有望在25 年突破14 万吨LCE，自给率上升至60%以上。
海外锂矿出现减产信号，锂价或在24 年探底后有所回暖受矿端持续扩产及需求增速放缓等原因影响，锂行业供需关系在23 年至今呈现明显过剩格局。但在锂价持续下跌影响下，近期包括Finnis 等高成本矿山宣布停产，同时Greenbush、Mt Cattlin 等矿山下调了24 年的产量指引，部分矿山扩产进度放缓，锂供给过剩格局已出现一定程度收窄迹象。若锂价在后续继续下探，可能引发更多矿山减产，锂供需格局有望迎来实质性改善。基于此判断，我们预计24-25 年锂供需过剩比例分别为4.65%/3.80%，锂价有望实现寻底后企稳态势。
风险提示：行业下游需求不及预期，锂价下跌超预期。
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