国泰君安(601211)：投资稳健修复并表增厚资管|国泰君安_新浪财经

投资稳健修复，并表增厚资管

2023 年营业收入361 亿元，同比+2%；归母净利润94 亿元，同比-19%；销售服务费等增长导致管理费率同比提升5pct。拟每股分配现金红利0.4元，分红比例38%。整体看，华安基金并表后驱动资管业绩提升，投资稳健增长，其余业务同比下滑。考虑市场仍有波动，且投行景气度有待提升，适当下调投资类收入、投行业务规模等假设，预计2024-25 年EPS0.92/1.06元（前值1.51/1.80 元），2026 年EPS1.19 元，2024 年BPS19.31 元（前值19.40 元）。A/H 股可比公司2024PBWind 一致预期均值1.09/0.44 倍，给予A/H 股2024 年目标PB 为1.09/0.44 倍，均维持“买入”评级，目标价人民币21.05 元/ 9.37 港币（前值人民币21.83 元/ 10.48 港币）。

金融投资规模扩张，华安基金并表贡献增长

投资类收入105 亿元，同比+49%。期末金融投资规模4722 亿元，较年初+19%，测算期末权益/固收类投资规模分别710/ 2553 亿元，同比+32%/+20%。交易投资积极发展客需业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，场外衍生品累计新增名义本金8840 亿元、同比+16.9%。期末存续名义本金余额3258 亿元，同比+16.3%。资管净收入41 亿元，同比+149%；资管AUM 5431 亿元，同比+25%。华安基金营业收入/净利润分别为18/5 亿元，对公司贡献分别4.9%/5.2%。23 年11 月公司完成华安基金股权受让，成为持股51%控股股东，业务布局持续优化。

股基市占率稳中有升，客户基础持续夯实

经纪净收入68 亿元，同比-11%。公司持续夯实零售客户基础，个人资金账户数1784 万户，同比+14.2%，其中富裕客户及高净值客户数35 万户，同比+3.6%。移动端不断优化客户体验，君弘APP 用户4044 万户，平均月活796 万户，同比分别+4%、+10%。股基交易份额4.76%，同比+0.23pct。

财富管理方面，“君享投”投顾客户资产保有规模同比+122.5%至127 亿元；金融产品销售额7444 亿元，同比+1%。

投行收入有所下滑，利息支出端承压

投行净收入37 亿元，同比-14%。公司股权主承销额566 亿元，排名行业第6 位。其中IPO 主承销317 亿元，市占率8.83%，排名保持行业第4；债券主承销金额7958 亿元，同比+23%，排名提升2 位至行业第3。利息净收入28 亿元，同比-41%，主要系卖出回购、借款等利息支出提升，导致利息支出合计同比+19%。期末公司两融余额889 亿元，同比+2%，市占率5.39%；股票质押业务待购回余额265 亿元，同比+1%。

风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

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