事件：
公司公告2023 年年报，实现营收210.36 亿元，同比增长1.12%，归母净利润18.81 亿元，同比增长0.41%，基本每股收益2.20 元/股。拟向全体股东每10股派发现金红利5.34 元（含税）。
点评：
2023 年四季度业绩承压显著，但全年盈利能力显韧性2023 年四季度，公司营收/归母净利润为35.81 亿元/3.24 亿元，同比分别变动0.18%/-34.89%；毛利率/净利率为19.95%/9.25%，同比下降1.49pct./4.69pct.，环比提升3.82pct.和0.05pct.。整体上看，公司去年四季度业绩端承压明显，且盈利能力同比下降较为明显。但从2023 年全年来看，公司毛利率/净利率为16.51%/9.01%，同比提升0.15pct./0.01pct.，盈利能力基本保持稳定。另一方面，公司主力产品电动自行车与电动摩托车，平均单价分别为1,689.47 元和2,161.05 元，同比分别变动0.76%和-1.09%，公司整体单车净利润约175元，与2022 年基本持平。在行业价格战的背景下，单车价格变动幅度不大，单车净利润保持平稳，显示单车盈利层面保持一定韧性。
强化渠道竞争力，内部管理能力精进
内销方面，公司加强社区、乡镇网点建设，通过下沉实现渠道数量拓展，同时以用户需求为导向进行渠道差异化营销，提升门店精细化管理能力，保持渠道活力和效率。外销方面，开通阿里国际平台以及独立站，与北美、南美部分国家的企业达成产品销售合作关系，2023 年海外收入达到2.26 亿元，同比增长2.21%。去年内，公司针对重点单品开发，将原有APDS 模式全面升级为IPD 模式，聚焦产品商业价值与竞争力，在控制开发成本的前提下，快速响应市场需求实现产品力提升。在运营方面，公司积极践行“提质、聚量、降本”，以供应保障力为核心，持续打造品质稳定、高性价比的供应链体系。
推出股权激励计划，彰显中长期发展信心
今年1 月，公司发布限制性股票激励计划草案，拟向包括高管、中高层和核心技术（业务）人员在内的204 人，授予限制性股票1,370 万股，授予价格为12.61 元/股。考核以2023 年为基数，2024-2026 年，营收增速不低于20%/44%/72.8%，净利润增速不低于20%/44%/72.8%。在新国标政策驱动步入尾声，行业整体增长有所放缓的大背景下，公司制定积极的股权激励考核目标，彰显中长期发展信心。
盈利预测与评级
公司品牌竞争优势突出，渠道下沉与精细化运营同步推进，股权激励夯实中长期平稳发展基础。结合公司股权激励考核目标，在中性情景下我们预计24-26 年公司EPS 为2.61 元/3.13 元/3.77 元，对应24 年PE 为12 倍，维持“增持”评级。
风险提示
新品开发能力下降；产能落地不及预期；渠道扩张不及预期；行业价格战情况超预期。
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