事件：公司发布2023 年年报，报告期内实现营业收入53.11 亿元，同比下降26.75%，归母净利润7.04 亿元，同比下降58.46%，扣非净利润6.08 亿元，同比下降64.75%；其中四季度单季实现收入12.18 亿元，同比下降29.29%，归母净利润1.41 亿元，同比下降61.2%。
食品添加剂价格下跌明显，导致全年业绩大幅下降。报告期内，受行业周期以及市场竞争等影响，公司主要产品价格有所下降，公司充分发挥多产品组合优势，进一步保证产品市场占有率及市场地位，并通过降本增效相关举措管控供应链环节成本，确保公司经营稳定发展。2023 年公司食品添加剂收入28.9 亿元，同比下降36.6%，毛利率32.76%，同比下降15.01 pct，销量4.1万吨，同比增长15.68%，销售均价7.03 万元/吨，同比下跌45.2%；大宗化学品收入17.7 亿元，同比下降13.73%，毛利率10.21%，同比下降4.35 pct。
四季度核心产品价格环比仍下跌，甜味剂发展前景广阔。2023 年四季度安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为4.0/13.5/6.2/5.9 万元/吨，环比2023Q3 分别下跌6.6%/9.3%/26.0%/9.5%。近年来，在全球减糖、低糖大趋势下，安赛蜜和三氯蔗糖以安全性高、口感纯正、甜度高等特点，在食品饮料、调味品等领域应用广泛。阿洛酮糖口感和蔗糖相近，具有广阔应用空间，公司基于年产1500 吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产，目前正在推进降本工艺优化工作。
积极打造定远二期项目，打开公司未来成长空间。报告期内，公司完成了“定远二期项目第一阶段”年产60 万吨硫酸、年产6 万吨离子膜烧碱、年产6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目的建设工作，预计在2024 年 4 月份陆续达到试生产条件，定远二期还规划了10 万吨高纯度氯化亚砜（规划年产20 万吨）、6 万吨氯磺酸、6 万吨离子膜钾碱等项目，同时公司正在布局和规划6 万吨/年产能的山梨酸钾项目。公司完成了年产 5000 吨三氯蔗糖的技改项目建设，投产后能够进一步提升产能规模，提高收率，降低生产成本，未来公司将根据市场需求情况，在定远二期规划和适时建设10000 吨/年产能，以保证公司核心产品的市场占有率和市场地位。
维持“增持”投资评级。由于核心产品食品添加剂价格持续低迷，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为7.43 亿、8.76 亿、10.03亿元，EPS 分别为1.30、1.54、1.76 元，当前股价对应 PE 分别为16、14、12 倍，维持 “增持”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。
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