受益于降本控费和减产去库存，太平鸟（603877.SH）在2023年迎来短暂的盈利改善，也一度令投资者重拾信心。然而一季报的“开门黑”，将太平鸟短期暴涨的美梦迅速打回原形。
昨日太平鸟公布了一份营收、净利双降的财报。财报显示，2024年一季度公司扣非净利润为四年来最差，与此同时营收再度下滑；而在此之前，公司已连续两年营收负增长。
单纯靠“省钱”、“缩表”来改善盈利并非长久之计。牺牲了成长性却迟迟找不到可持续的盈利增长点、全靠吃老本的太平鸟离被资本市场抛弃还有多远？持续关店与降本控费
一季报显示，太平鸟当期实现营业收入18.06亿元，同比下降12.92%，归属于上市公司股东的净利润也下滑至1.59亿元，同比下滑了26.92%。在扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的净利润为1.08亿元，同比减少39.22%。
主要财务指标，来源：一季报
扣非净利润下滑的原因，主要系本期营业收入及销售毛利率同比下降，带来销售毛利减少。
本期主营业务销售毛利率为55.34%，同比减少减少4.80个百分点。
分品牌来看，太平鸟四大主营品牌毛利率均有不同程度下滑，其中两个女装类品牌毛利率下滑幅度较大，PEACEBIRD女装和LEDiN乐町少女装营收分别下滑12.98%和37.5%。
这是太平鸟自公司经历组织变革、2023年净利润大幅增长后，披露的首个季度财报。外界此前曾对公司今年的恢复增长充满期待。不过，从一季度披露的各项指标全面下滑来看，显然一季度业绩不达市场预期。
2023年，公司实现营业收入77.9亿元，同比下降9.4%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长127.1%；实现扣非净利润2.9亿元，恢复增长。
需要指出的是，2023年的盈利暴涨是建立在低基数的基础上。根据财报数据，2022年被认为是太平鸟上市以后业绩最差的一年。这一年，太平鸟净利润同比下降72.73%，扣非净利润为-2684万元。
太平鸟方面，将去年业绩增长归因于优化闭店、降本控费。
太平鸟在2023年年报中表示，公司去年主动优化调整低效门店。虽然全年零售额有所下滑，但是零售折率同比提升较大，相应销售毛利率同比增加5.9个百分点；同时，公司持续推进降本控费，各项费用合计同比下降9.9%。
事实上，早在2022年公司关闭了1619家门店，同时新开了1076家，净减少543家门店。
去年，太平鸟大力调整低效门店，全年净闭940家。截至2023年末，太平鸟线下门店数量为3,731家，其中直营店1,175家；加盟店2,556家。
今年一季度，太平鸟持续优化门店，报告期内仅新增39家门店，闭店99家，净减少60家门店。
无论主动或被动，优化低效门店的确有利于降本增效，但持续闭店是否有损品牌影响力和市场占有率？
太平鸟曾表示，将改变过往渠道规模增长策略，公司更加聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，大力关闭低效门店，经营重点转向提升终端品牌形象和门店坪效。同时更加清晰渠道的价值定位和经营拓展重点区域，为公司未来高质量增长调整好渠道结构和明确渠道战略方向。
就一季度表现来看，太平鸟短期阵痛难以避免。减产去库存，老本还能吃多久
公开资料显示，太平鸟旗下拥有包括PEACEBIRD女装、男装，LEDiN少女装，Mini Peace童装四大产品线。2023年，太平鸟只有男装营收有4.16%的同比增长，其余均为两位数下滑。
到了2024年一季度，上述四大产品线营收全线下滑。其中女装品牌下滑程度更为剧烈，PEACEBIRD女装和LEDiN乐町少女装收入分别同比下滑12.98%和37.50%。
值得注意的是，在过去10个季度中，太平鸟有9个季度营收都在同比下滑，最早下滑始于2021年第四季度。
分季度表现，来源：Wind
从财报反映的情况来看，降本控费对太平鸟短期毛利改善有作用，但公司仍面临营收持续萎缩的情况。如何在降本控费的同时不丧失成长性，是太平鸟必须直面的问题。
2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额增加。对于其中原因，太平鸟的解释是“主要系年初至报告期末支付的薪酬及其他经营费用下降”。
2023年全年，公司经营活动产生的现金流量净额为12.76亿元，同比增长220.01%，太平鸟对此解释为“主要是本期存货采购及支付的日常费用等同比减少”。
据悉，去年太平鸟持续推进库存管理。一方面加强商品产销计划性管控，新品库存得到优化；另一方面，强化过季老品的消化处理专项机制，老品库存得到改善。报告期末，公司库存商品原值15.9亿元，同比降低6.1亿元，降幅27.8%。
不过据钛媒体App观察，太平鸟去年库存量的下滑，更依赖于主动减产。
从披露的数据来看，公司去年产销量均有不同程度下滑，整体产量下滑幅度明显高于销量下滑幅度。
以厚外套为例，去年产量314.36万件，同比下滑28.88%；销售量401.72万件，同比下滑16.04%；库存量151.04万件，同比下滑36.80%。
产销量分析，来源：2023年年报
然而今年开始，降费和去库存对于现金流的改善却不再奏效。
今年一季度，太平鸟经营活动产生的现金流量净额为816.9万元，同比下降94.36%。下滑原因主要系本期营业收入下降，公司销售商品收到的现金同比减少。
综上，或许可以得出这样的结论：降本控费与战略收缩的法子渐渐不管用了。
截至2024年一季度末，太平鸟仍有13.68亿元的存货金额，参考年报数据，推测其中绝大部分为库存商品。
难道要寄希望于继续清理过时、淘汰的库存衣饰来圆增长美梦吗？丧失成长性且不具备持续盈利能力，这样的太平鸟还能得到资本市场的青睐么？
截至4月16日收盘，太平鸟报14.99元，跌幅10%。
（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼）
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