事件描述
公司发布2024 年一季度业绩快报，实现收入49.04 亿元，同比下滑4.02%；归属净利润2.15亿元，同比增长3.53%；扣非归属净利润2.12 亿元，同比增长32.93%。
事件评论
2024Q1 扣非业绩大幅增长。单季度营业收入49.04 亿元，同比下滑4.02%；归属净利润2.15 亿元，同比增长3.53%（2023Q1 有6459 万投资收益）；扣非归属净利润2.12 亿元，同比增长32.93%，归属净利润在高基数下仍实现强劲增长，扣非净利润大幅增长。
公司扣非业绩大幅增长，主要系公司强化“算账经营”，通过项目精细化管理、降本增效等措施，实现盈利能力显著改善，且2024 年全年有望延续改善态势。
回顾2023 年，业绩依然取得显著增长。单四季度看，公司实现营业收入92.51 亿元，同比增长51.35%；归母净利润2.98 亿元，同比增长38.33%；扣非净利润2.60 亿元，同比增长84.55%。分项来看，各项指标在高基数下均实现强劲增长。根据股权激励目标，若仅考虑归母净利润增长单一指标，则2023 年全年应实现业绩8.21 亿，同比增长30.13%，公司最终业绩虽然与激励目标仍有差距，但考虑到在前三季度完成情况承压较大背景下，四季度已经实现了非常优异的业绩兑现。
海外订单大幅增长，新兴市场景气助力公司成长。2023 年公司合同金额192.61 亿元，同比增长4.7%，其中境外合同金额105.52 亿元，同比增长55%，境外新签订单占比已经达到总订单比例的55%。展望来看，“一带一路”沿线市场近年景气维持高位，包括印尼、印度、俄罗斯、墨西哥等都体现出显著的景气。公司一方面依托股东宝武与沙特阿美的合作契机，有望切入中东广阔市场，另一方面依托在俄罗斯多年的口碑积累，未来在俄罗斯也有大规模订单释放潜力。
商业模式保障经营质量与现金流，公司具备高分红基础。不同于传统基建、房建，中钢国际主要客户为国内外钢厂，付款条件好，回款优于房企、城投平台等，尤其是海外业务回款更好，因此经营活动现金流净额充沛，2022 年净现比达175%。此外，公司加大现金流催收，加大精细化管理，提高现金储备，并依托宝武集团获得更多授信支持。在此支撑下，公司2021 年以来持续保持50%左右及更高的分红率，判断未来几年有望维持高位。
高股息、低估值，海外景气支撑成长，当前时点重点推荐。根据股权激励目标，2024 年解锁要求对应归属净利润9.24 亿，按50%分红率估算，对应股息率约为5%，在建筑央企中位列前列；此外，公司当前pb 仅有1.2 倍，在国际工程公司里较低。考虑到当前估值仍处低位，叠加海外景气支撑成长、激励指引业绩高增+5%的高股息率水平，当前时点继续重点推荐。
预计2024-2025 年实现业绩9.21、10.27 亿元，对应PE 估值为10.3、9.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、低碳技术普及节奏不及预期；2、国际经商环境变化不及预期；3、冶金行业固定资产投资增速下滑；4、政策出清低效高炉进度不及预期。
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