【投资要点】
2024 年4 月15 日，瑞芯微公告2023 年年报，受全球电子产品需求下降和去库存余波影响，2023 年公司实现营业收入21.35 亿元，同比增长5.17%；实现归母净利润1.35 亿元，同比下降54.65%；实现扣非归母净利润1.26 亿元，同比下降26.78%。单四季度来看，公司实现营收6.80 亿元，同比增长48.02%，环比增长12.97%；实现归母净利润0.58 亿元，同比增长168.53%，环比增长9.62%；实现扣非归母净利润0.60 亿元，同比增长23539.10%，环比增长16.50%。
分产品来看，公司重点产品实现突破，在以汽车智能座舱、AI 学习机等为代表的重点产品线实现突破。（1）数模混合芯片取得收入1.85亿元，毛利率为44.45%；（2）智能应用处理器芯片取得收入19.11亿元，毛利率为32.96%。
行业步入复苏轨道，盈利能力逐季改善。根据市场调研机构Gartner统计，2023 年全球半导体营业收入总额同比下降11.1%，但有逐季改善的态势，预计2024 年全球半导体收入将同比增长16.8%。2023 年公司受非经常性收益减少，部分晶圆成本上涨，市场竞争激烈、产品销售价格承压，导致毛利同比下降等因素影响，净利润同比下滑，但在23H2 出现明显改善。
战略发力汽车电子，目标成为汽车电子SoC 领军企业。在汽车行业电动化、智能化、网联化的推动下，汽车应用将领衔应用处理器市场增长，随着智能座舱日渐成为汽车品牌竞争力的来源，智能汽车对CPU和NPU 算力需求提升显著。公司生产的RK3588M 芯片NPU 算力达到6TOPs，CPU 运算能力达100KDMIPS，单芯片能够实现“一芯带七屏”等功能。目前已有多款搭载RK3588M 的电动汽车发布并量产出货，公司实现从芯片发布到量产上车仅用一年半的业内顶尖速度，获得市场高度认可。
边、端侧AI 部署助力AIoT 芯片迅速发展。在大模型落地过程中，边缘计算在成本、时延、隐私上具有优势，伴随着AI 在边、端侧部署，边、端侧的AIoT 也将进入高速增长的快车道。公司长期深耕AIoT 领域，2023 年完成了新一代中高端AIoT 处理器RK3576 的研发设计工作并流片。RK3576 采用搭载公司自研的6TOPs 算力的最新一代NPU，支持Transformer 模型架构相关算子，人工智能计算效率显著提升。
【投资建议】
23 年公司营收实现增长，随着行业步入复苏轨道，盈利能力逐季改善。公司战略发力汽车电子业务，实现了SoC 的快速上车，同时公司积极拥抱AI发展，以多算力SoC 承载AI 模型、应用在多场景的边缘、端侧设备落地。
因此，我们调整对公司2024 年盈利预测，新增2025-2026 年预测，预计2024/2025/2026 年的营业收入为26.21/32.18/39.54 亿元，归母净利润分别为3.17/4.79/6.86 亿元，EPS 分别为0.76/1.15 /1.64 元，对应PE 分别为70/47/33 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
生产成本剧烈变动的风险；
新产品研发不及预期的风险；
下游需求复苏不及预期的风险；
市场竞争加剧的风险。
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