23 年归母净利润增长3.90%，维持“买入”评级北方导航发布年报，2023 年实现营收35.65 亿元（yoy-7.16%），归母净利1.92 亿元（yoy+3.90%），扣非净利1.77 亿元（yoy+26.71%）。其中Q4 实现营收11.67 亿元（yoy+16.81%，qoq+72.53%），归母净利729.55 万元（yoy-75.88%，qoq-80.78%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.20、0.25、0.31 元（前值2023-2025 年0.17、0.24、0.32 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为60 倍，给予公司24 年60 倍PE，目标价12.00 元（前值15.6 元），维持“买入”评级。
收入小幅下滑，毛利率显著提升
23 年在行业需求较弱的情况下，公司生产经营保持稳定。核心军民两用产品实现收入36.42 亿元，较22 年下滑7.29%，毛利率24.15%，较22 年提升2.71pct，公司整体毛利率为24.80%，较22 年提升3.20%。子公司方面，衡阳光电全面完成年度各项目标任务，实现收入2.20 亿元，同比增长13.17%，净利润0.7 亿元，同比增长168.51%；中兵通信因行业影响，实现收入4.45 亿元，下滑16.43%，实现净利润0.53 亿元，同比下滑38.65%；中兵航联基本保持平稳，实现收入3.32 亿元，同比下滑5.72%，实现净利润0.52 亿元，同比增长4.71%。
研发投入增长明显，经营性净现金流有所下滑
23 年公司期间费用率为14.83%，较22 年提升1.00pct。其中销售费用率2.09%，与22 年持平；管理费用率6.50%，较22 年减少0.36pct；研发费用率6.88%，较22 年提升1.50pct，金额增长18.70%，主要系母公司自主研发投入同比增加。现金流方面，公司23 年经营性净现金流2.00 亿元，较22 年同比下滑57.37%，主要系是销售商品收到现金同比下降及支付的增值税及增值税附加同比增加，公司23 年所得税为3072 万元，较22 年同比增长326.04%。
研制项目进展顺利，军用惯导有望受益火箭弹放量2023 年公司围绕“导航与控制、军事通信、智能集成连接”3 个产业生态，在环境控制、制导控制、探测控制、稳定控制等系列完成86 个项目研制、78 项技术创新与工艺攻关，全面完成年度武器装备研制任务。近年来火箭弹是国际军贸和内部列装规模较大的装备品种，目前大多数火箭弹采用GPS/INS 复合制导，公司多年深耕惯性导航领域，产品在多种弹药中成熟应用，因此火箭弹的需求向好有望带动惯导产品需求量水涨船高。
风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。
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