公司营收同比下滑，归母净利持续增长，气体业务拓展带动增长陕鼓动力（维权）发布年报，2023 年实现营收101.43 亿元（yoy-5.79%），归母净利10.20 亿元（yoy+5.36%），扣非净利9.31 亿元（yoy+11.01%）。其中Q4 实现营收28.74 亿元（yoy+23.97%，qoq+37.94%），归母净利2.94 亿元（yoy+89.62%，qoq+49.25%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.65、0.78、0.91 元（前值2024-2025 年0.64、0.76 元）。采用分部估值法，考虑设备/气体可比公司24 年Wind 一致预期PE 分别为12.4x/23.5x，考虑公司轴流压缩机的行业龙头地位，以及在压缩空气储能行业的领先位置，给予公司设备业务估值溢价，给予公司24 年设备/气体15x/23.5x PE估值，目标价11.15 元（前值8.59 元），维持“买入”评级。
费用管控效果显著，公司盈利能力提升，股利支付率提升至65.97%2023 年公司毛利率为21.49%/yoy-0.55pct，净利率为10.83%/yoy+1.05pct。
2023Q4 毛利率为16.68%/yoy-1.87pct/qoq-5.34pct，2023Q4 净利率为10.76%/yoy+3pct/qoq+0.15pct。公司费用管控效果显著，2023 年期间费用率7.90%/yoy-1.21pct，其中，管理费用率5.62%/yoy+0.06pct，研发费用率2.73%/yoy-0.62pct 、销售费用率2.63%/yoy+0.34pct ， 财务费用率-3.07%/yoy-0.99pct。分红比例持续提升，2023 股利支付率提升至65.97%。
分行业看，公司冶金行业收入占比下降，石化、能源、国防行业占比提升公司持续策划新工艺、新市场、新技术的推广应用，在压气储能、冶金全流程、石油化工、煤化工等领域实现突破。在海外市场领域，公司抢抓“一带一路”市场机遇，实现了多个市场首台套业绩。2023 年公司下游结构显著变化，冶金行业占比下降，石化、能源、国防行业占比提升，公司冶金行业46.5 亿元/yoy-36.98%，石化行业收入30.7 亿元/yoy+55.97%，能源行业收入12.5 亿元/yoy+279.17%，国防行业收入3.16 亿元/yoy+4584.57%。
分业务看，气体业务及压缩空气储能有望带动新增长分业务看，能量转换设备业务收入43.3 亿元/yoy-1.63%，毛利率28.84%/+0.90pct；能量基础设施服务业务收入34.6 亿元/yoy+15.96%，毛利率14.53%/+0.02pct；能量转换系统服务业务收入23.2 亿元/yoy-30%，毛利率18.29%/-2.77pct。公司全程参与的首个300MW 湖北应城空气储能项目已进入全面调试阶段，压缩空气储能业务有望打造新成长曲线。气体方面，公司目前已运营供气量达91.46 万Nm?/h，已拥有合同供气量143.36Nm?/h，随公司在零售气体布局以及稀有气体的突破，未来有望实现量价齐升。
风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；地缘政治风险；国内钢铁行业投资快速下行；行业竞争加剧风险；财务融资风险。
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