2023 年扣非后净利润同比下降9.40%，公司拟派发现金分红总额11.19 亿元。
公司2023 年实现营业收入120.44 亿元，同比增长9.62%，归母净利润14.10亿元，同比下降46.99%，扣非后净利润24.14 亿元，同比下降9.40%。公司业绩下滑主要由于产品价格同比下跌，存量企业毛利同比下滑，主要参股公司投资收益同比减少等因素影响。2024Q1 公司实现营业收入32.80 亿元，同比增长31.03%，归母净利润5.69 亿元，同比下降12.70%，扣非后净利润5.68 亿元，同比下降13.03%。公司2023 年拟向全体股东每10 股派发现金3 元（含税），现金分红总额11.19 亿元，占当年可供分配利润的90.29%。
阿拉善项目进展顺利，纯碱产销量大幅增长。2023 年，公司共生产各类产品568 万吨，同比增长28.45%，其中纯碱269 万吨，同比增长74.20%，小苏打118 万吨，尿素167 万吨，其他化工产品14 万吨；公司销售纯碱256.95万吨，同比增长58.74%。公司有序推进银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期生产线建设，2023 年，阿拉善塔木素天然碱一期部分生产线投料，产能逐步释放，一定程度对冲了产品价格下降带来的不利影响。公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780 万吨/年、小苏打产能80 万吨/年，其中一期规划建设纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年，二期规划建设纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年。项目一期于 2023 年6 月投料试车，截至2024 年4 月15 日，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期于2023 年12 月启动建设，计划于2025 年12 月建成。
公司积极推进水指标获取工作。2021 年7 月12 日，内蒙古自治区阿拉善盟水务局出具了《关于内蒙古阿拉善塔木素天然碱（860 万吨/年）开发利用建设项目及黄河供水专用工程准予行政许可决定书》，同意阿拉善天然碱项目及黄河供水专用工程以黄河干流地表水作为取水水源，核定项目年用水总量为2182.4 万立方米，自2021 年7 月12 日起有效期3 年。2023 年4 月1 日实施的《黄河保护法》第五十条规定：黄河干流取水需在流域机构办理取水许可证。2023 年年末，地方水行政主管部门已将审批手续和相关材料移交黄河水利委员会，黄河水利委员会已受理并启动审批程序，公司目前正按要求对接推进相关工作。
盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为26.70、30.41、36.24亿元，对应EPS 分别为0.72 元、0.82 元、0.97 元。参考同行业公司，我们给予公司2024 年10-12 倍PE，对应合理价值区间为7.20-8.64 元（对应PB为1.78-2.13 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示。项目建设进度不及预期，产品价格波动，宏观经济下行。
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