香飘飘(603711)：盈利能力改善旺季即饮有望加速|净利润_新浪财经

核心观点

公司加快即饮新品的推广和培育，培育第二成长曲线，推进“二次创业”，围绕Meco 果汁茶、兰芳园冻柠茶两款核心产品，大力推进团队和渠道建设，果汁茶恢复增长，冻柠茶正式上市首年，实现税前销售收入超 2 亿元，市场潜力得到充分验证。全年来看冲泡业务随外部市场环境改善，稳健增长；即饮产品动销有望提速，为公司带来新业务增量，随着铺货网点增加，公司即饮业务有望进一步增长。

事件

公司发布2023 年年报和2024 年一季度报告。

公司2023 年实现总营收36.25 亿元，同增15.9%，其中单Q4 营收16.47 亿元，同增3.06%；公司2024 年第一季度营收7.25 亿元，同增6.76%。

公司2023 年实现归母净利润2.8 亿元，同比增长31.04%，扣非归母净利润2.31 亿元，同比增长32.76%，其中单Q4 归母净利润2.77 亿元，同比下滑4.2%，扣非归母净利润2.71 亿元，同比下滑2.37%；公司2024 年第一季度归母净利润0.25 亿元，同比上升331.26%，扣非归母净利润0.2 亿元，同期23Q1 亏损700 万元。

简评

双轮驱动增长，冲泡表现平稳

分业务看，公司2023 全年冲泡类/即饮类营收分别为26.86/9.01亿元，分别同比+9.37%和+41.16%，单Q4 冲泡类/即饮类营收为14.76/1.58 亿元，分别同比-1.12%/59.86%；2024 年Q1 公司冲泡类/ 即饮类实现营收4.85/2.33 亿元，分别同比+5.46%/+10.12%。23Q4 冲泡业务受基数影响略有下滑，全年看符合市场预期，Q1 冲泡业务受3 月库存调整等因素影响，表现平稳。

分渠道看，公司2023 年经销商/ 电商/ 出口/ 直营分别为32.6/2.5/0.2/0.6 亿元，同比增长15.6%/7.0%/16.8%/119.3%，2024 年Q1 公司经销商/电商/出口/ 直营的营收分别实现6.14/0.7/0.05/0.29 亿元，同比+6.56%/-9.52%/9.94%/117.66%。

截止2023 年末，公司共有经销商1531 家，较年初净增加199 家，截止2024 年Q1，公司共有经销商1611 家，报告期内净增80 家，伴随即饮业务的开拓，公司即饮专职经销商数量大幅提高。

毛利率提升，即饮费用投放增加

成本端，受益于于植脂末、包材等原材料采购成本下降和公司提价效果显现，2023 全年公司毛利率同比提升3.73pcts 至37.53%，单Q4同比提升3.15pcts 至43.89%；2024 年第一季度公司毛利率同比提升2.62pcts 至33.64%。

费用端， 2023 全年公司销售费用率同比+5.8pcts 至23.73%，主要系增加广告费及市场推广费支出、组建即饮销售团队增加人力支出，公司组建独立的即饮销售团队，专注运营即饮业务板块，通过引进600 多名专业销售人才，最终搭建起了专业化的即饮销售团队；2024 年第一季度公司销售费用率同比-2.81pcts 至24.01%。2023全年公司管理费用率同比下滑1.08pcts 至6.28%，单Q4 管理费用率同比上升0.04pcts 至3.88%；2024 年第一季度公司管理费用率同比下滑0.33pcts 至7.65%。公司2023 全年实现归母净利率7.73%，同比上升0.89pcts，单Q4 实现归母净利率16.81%，同比下滑1.27pcts，2024 年第一季度公司实现归母净利率3.48%，同比上升2.62pcts。

未来即饮业务规模提升有望带动公司利润率持续改善。

即饮团队优化，持续推进管理改革

公司自2023 年初开始组织即饮销售团队，公司加大资源投入力度，招募 600 多名饮料销售专业人才，与公司原团队组建了一支千人规模的独立即饮业务销售团队，23 年4 月底开始初步独立运作，经过近一年的调整与磨合，团队凝聚力和人员稳定性均持续提升。新任总裁杨总在消费品行业积累多年，管理经验丰富，有望带动公司经营管理效率进一步提升，公司持续推进管理改革，2024 年成效有望进一步展现。

盈利预测：根据公司经营情况，我们预计 2024-2026 年公司实现收入 42.61、48.42、53.70 亿元，实现归母净利润 3.46、4.43、5.25 亿元，对应PE 为 20、16、13。

风险提示：1）原材料价格上涨风险：若包材、植脂末原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：饮料行业品牌众多，且行业巨头具备强渠道和复制竞品的能力，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司新品前期需要投入很多费用，若公司新品的市场表现不及预期，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）消费者偏好变化：公司经典产品冲泡奶茶已经具有多年历史，但年轻消费群体口味变化多样，若消费者偏好出现巨大变化，则对公司业务出现重大冲击。

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