事件:
2024 年4 月15 日，国电电力发布2023 年年报：2023 年公司实现收入1810.0 亿元，同比-7.0%，实现归母净利润56.1 亿元，同比+104%（调整后）；2023Q4 实现收入432.9 亿元，同比-9.9%，实现归母净利润-0.2亿元，上年同期为-22.5 亿元。
分红：2023 年公司拟派发现金红利0.07 元/股（含税），合计12.5 亿元，加上2023 年年中分红，全年合计分红21.4 亿元，占归母净利润比重38.16%。
投资要点:
水电+火电业绩改善拉动公司2023 年业绩大增。2023 年公司收入同比-7.0%，一是2022 年转让宁夏区域公司，2023 年不再纳入合并范围；二是煤炭板块收入同比-69%（或系国电建投公司停产）。2023年公司归母净利润同比+104%，其中煤电/水电/风电/光伏分别为30.7/18.5/10.1/7.4 亿元，分别同比变化+318%/+51%/-50%/+166%，煤电业绩大幅改善拉动公司业绩大增。煤电业绩改善，一是因为2023年煤电板块减值损失绝对额合计为9.4 亿元，2022 年为35 亿元；二是煤电业绩修复。若不考虑减值，2023 年公司煤电净利润（100%权益口径）94.7 亿元，同比+31%，度电净利2.6 分/KWh，同比+0.7分/KWh。此外，2023 年公司水电归母净利润同比+51.5%，或系上网电价同比+1 分/KWh（上网电量同比-1.8%）。
参控股火电业绩修复+减值减少+营业外支出减少等，助力2023Q4业绩修复。2023Q4 公司归母净利润大幅减亏，主要原因或有四：一是投资净收益为4.8 亿元，同比增加11.3 亿元，或是参股的火电公司等业绩改善；二是减值损失绝对额合计为19.5 亿元，同比减少17亿元；三是营业外支出为2.6 亿元，同比减少21.5 亿元；四是公司主业业绩改善，如2023Q4 煤电业务受益煤价下降，业绩或有修复。
减值或影响风电业绩，2024 年规划新增风光装机8.6GW。2023 年公司风电/光伏归母净利润10.1/7.4 亿元，同比-50%/+166%。我们认为2023 年风电业绩同比下降主要是因为减值，2023 年新能源业务减值损失绝对额合计为12.5 亿元，同比增加12.9 亿元。电价上，2023 年风电/光伏分别为0.502/0.481 元/KWh，同比-7%/-8%，我们认为或是平价项目增加所致。2023 年底公司风电/光伏新增装机1.8/5.4GW，合计7.2GW，达到全年目标额的91%。2023 年公司获取新能源资源量16.7GW，核准备案15.3GW，开工8.5GW。2024年公司规划获取新能源资源超过14GW，核准12GW，开工8.3GW，投产8.6GW。
拟转让国电建投公司，2024 年公司业绩确定性有望进一步提升。为降低察哈素煤矿复产时间不确定性对公司带来的持续影响，提高公司资产质量及盈利能力，公司拟向控股股东国家能源集团全资子公司西部能源公司，非公开协议转让公司持有的国电建投50%股权。
2023 年国电建投公司净利润-4.9 亿元，转让后有望增厚公司业绩。
盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为78.1/86.9/95.6 亿元，对应PE 分别为11/10/9 倍。展望2024 年，公司煤电业绩有望继续修复；水电来水有望修复，拉动业绩改善；国电建投公司若完成转让，公司煤炭业绩有望减亏，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下降；行业竞争加剧；减值风险；国电建投公司转让进度不及预期。
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