事件：公司发布2023年年报，营业收入206.55亿元，同比-3.88%；实现归母净利润9.44亿元，同比-60.37%。其中Q4实现营收46.43亿元，同/环比-9.19%/-21.53%；实现归母净利润1.97亿元，同/环比-71.15%/-23.44%。公司拟23年度每股派发现金红利0.11元(含税)，占比归母净利润的31.48%。
23年公司盈利同比下滑，主要系产品价格下降影响。据年报披露，23年基础化工产品价格下跌减利14.97亿元、含氟聚合物产品价格下跌减利8.75亿元、氟化工原料价格下跌减利7.01亿元、食品包装材料产品价格下跌减利1.55亿元、氟制冷剂产品价格下跌减利1.40亿元、石化材料产品价格下跌减利1.33亿元。原料(除萤石粉价格上涨)等价格下跌增利16.33亿元。
23Q4公司制冷剂量减价增，营收同/环比-16%/-4%，系行业受配额落地预期推动惜售情绪、以及需求淡季影响。23Q4公司制冷剂销量6.67万吨，同/环比-27%/-13%，销售单价2.15万元/吨，同/环比+15%/+11%。24年初以来，三代制冷剂涨幅明显扩大，据百川数据，Q1的R32/R125/R134a均价为2.23/3.74/3.09万元/吨，环比+34%/+41%/+15%，对应价差为1.0/2.19/1.58万元/吨，环比+204%/+111%/+81%。Q2为制冷剂内外贸旺季，价格及价差继续上行中。截至4月17日，Q2R32/R125/R134a均价为2.91/4.42/3.20万元/吨，环比+30%/+18%/+4%，对应价差为1.61/2.70/1.63万元/吨，环比+60%/+23%/+3%。公司已于1月完成飞源51%股权变更，将两者三代制冷剂配额合并计算，R32/R125/R134a/R143a占比总配额的45%/39%/35%/45%，行业集中度提升有利于产品议价及稳价。
投资建议：24年公司作为制冷剂行业龙头的强议价能力得到验证，我们预期24-26年归母净利润为28.47/37.29/49.52亿元，对应PE22.3/17.0/12.8x，继续看好制冷剂板块价利增长长线逻辑，维持“买入”评级。
风险提示：制冷剂需求不及预期，行业政策变化，产能释放不及预期。
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