事件：明月镜片披露2023 年年报及2024 年一季报。23 年，公司实现营收7.49 亿元，同比+20.17%；归母净利润1.58 亿元，同比+15.65%；扣非归母净利1.36 亿元，同比+46.99%。24Q1，公司实现营收1.92 亿元，同比+11.93%；归母净利润0.42 亿元，同比+20.42%；扣非归母净利0.35亿元，同比+15.04%。
外部因素扰动下收入逆势延续增长，经营韧性凸显。23Q4/24Q1，公司实现营收1.86/1.92 亿元，同比+10.37%/+11.93%，公司在线下消费受到客观环境的影响、海外局势动荡导致原料业务和出口业务承压的背景下，通过优化产品结构，带动近视管理镜片“轻松控”系列产品和常规镜片中明星产品快速增长，进而实现整体营收的持续增长，经营韧性彰显。
24Q1 毛利率同比+1.9pct 至58.1%，扣非归母净利润率同比+0.5pct至18.1%，盈利能力进一步提升。1）毛利率方面，23Q4，公司毛利率为56.60%，同比+3.20pct；24Q1，公司毛利率为58.07%，同比+1.94pct。
2）费用率方面，23Q4，公司销售费用率为18.80%，同比+1.95pct；管理费用率为12.39%，同比+4.25pct；研发费用率为5.93%，同比+1.61pct。
24Q1，公司销售费用率为18.68%，同比-0.59pct，主要系公司考虑外部形势适当调整费用投放节奏，同时公司积极寻找抖音、小红书、知乎等数字营销媒体的新打法，投放效率提升；管理费用率为12.31%，同比+2.18pct；研发费用率为3.61%，同比+0.50pct。3）净利率方面，23Q4，公司实现归母净利润0.35 亿元，对应归母净利率18.90%，同比-10.18pct；实现扣非归母净利0.29 亿元，对应扣非归母净利率15.76%，同比-0.12pct。24Q1，公司实现归母净利润0.42 亿元，对应归母净利率21.97%，同比+1.55pct；实现扣非归母净利0.35 亿元，对应扣非归母净利率18.11%，同比+0.49pct。
常规镜片大单品战略稳步推进，“轻松控”系列持续快速放量。剔除海外业务不利影响，23 年/24Q1 公司镜片业务同比+29%/+20%；其中，1）常规镜片：受益于产品聚焦策略，大单品销售亮眼，例如PMC 超亮系列产品23 年/24Q1 收入同比+80%/77%、1.71 系列产品23 年/24Q1 同比增长30%/33%，三大明星产品占常规镜片收入的比例过半且持续提升，23 年/24Q1 分别为52.31%/54%，常规镜片收入结构持续优化。2）近视防控产品：截至23 年末，公司近视管理镜片品类已有合计24 个SKU 同时在售，其中零售渠道12 个SKU，医疗渠道12 个SKU，近视防控产品矩阵丰富，产品销量持续上升，23 年/24Q1“轻松控”系列产品销售额分别为13338/4108 万元，分别同比增长70%/50%。
投资建议：公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计24-26 年公司归母净利润为2.00/2.40/2.87 亿元，同比增速27%/20%/20%，当前股价对应24-26 年PE 分别为26x、22x、18x，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。
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