投资要点
事件：公司发布2024 年一季报，实现营业收入88 亿元，同比-7%、环比-17%，归母净利润10.2 亿元，同比+47%、环比-27%，扣非净利润10.6亿元，同比+38%、环比-19%，业绩符合预期。
油气价差扩大，乙烷裂解成本优势突出。1）受地缘冲突及OPEC+减产支撑，年初以来国际油价持续上涨，Q1 期间布油累计涨幅达10 美元/桶。但与此同时，受高库存和弱需求双重挤压，美国天然气价格持续下行，Q1 期间累计跌幅达0.82 美元/百万英热。油气价差扩大背景下，乙烷裂解的成本优势强化，其中Q1 期间美国乙烷均价为145 美元/吨，乙烷裂解较油制路线的超额盈利为2062 元/吨。2）进入二季度以后，国内乙烯装置迎来检修高峰期，据不完全统计，仅3 月下旬至4 月初期间，国内已有近400 万吨乙烯装置停车检修，后续仍有多套装置有检修计划，供给缩量背景下乙烯价格支撑走强，乙烷裂解盈利有望继续改善。
丙烷价格整体回落，C3 板块成本压力改善。受天气转暖后燃烧需求减弱等因素影响，年初以来丙烷价格整体回落，其中Q1 期间华东丙烷均价为621 美元/吨，环比下降50 美元/吨，PDH 理论亏损收窄至148 元/吨。进入二季度以后，丙烷价格维持平稳运行，而下游丙烯酸、环氧丙烷等产品价格整体回升，C3 板块景气趋于改善。
α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。1）公司拟投资257 亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资121.5 亿元，建设2 套10 万吨/年α-烯烃装置、1 套90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1 套45 万吨/年聚乙烯装置、1 套12 万吨/年丁二烯抽提装置、1 套26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200 万吨/年原料加工装置（含WAO 配套装置），该项目已于23 年12 月29 日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示；2）除此之外，公司还有80万吨丁辛醇、26 万吨高分子乳液、20 万吨精丙烯酸、4 万吨EAA 等项目处于建设过程中，其中80 万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段，有望于2024 年上半年建成投产。
盈利预测与投资评级：综合考虑装置检修情况，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为54/64/89 亿元（此前为61/67/90 亿元），按4 月22日收盘价计算，对应PE 分别12.1/10.2/7.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动
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