2024 年4 月23 日，盐津铺子发布2024 年第一季度报告。
投资要点
Q1 实现开门红，净利率持续优化
2024Q1 总营收12.23 亿元（+37%），归母净利润1.60 亿元（+43%），业绩落于预告区间中枢。由于渠道/产品结构变化，2024Q1 毛利率同降2pct 至32.10%，随着成本端下行/鹌鹑蛋产能爬坡/供应链效率提升，毛利率有望逐步回升。
2024Q1 销售/管理费用率分别为13.00%/4.23%，分别同减1pct/0.1pct，预计主要系规模效应摊薄费率，综合导致2024Q1 净利率同增1pct 至13.06%。公司持续构建总成本领先优势，通过深入产业链前端布局/聚合精益与智能制造来提升规模效应/强化战略引领提升管理效率，盈利能力有望不断提高。
推新打造品牌势能，供应链优势护航渠道扩容公司抓住零食扩容红利，通过产品推新拉升品牌势能。大魔王自2023 年底推出以来，量价表现优秀，营收占比快速提升，同时公司推进魔芋类产品做供应链业务，进入茶饮、餐饮渠道，丰富品类可能性。对于鹌鹑蛋品类，公司于2024 年初推出高毛利蛋皇单品，除优化品类盈利能力外，重心在于实现对鹌鹑蛋主产品的品牌势能拉动。后续公司计划不断跟踪市场火爆单品，通过电商自营平台试销，发掘潜力爆品，维持公司中长期势能。供应链优势保障战略推行，各渠道年货旺季表现高于预期。公司供应链在强激励推动下效率持续优化，在研发/制造/上游延伸能力上领先于行业，保障公司战略推行顺畅，致使渠道盈利优势显著。春节期间，公司在零食很忙渠道投放大规格的鱼豆腐定量装，获得超预期回报，并借助低营销费用，通过专柜特陈，在下沉BC 超达到强势品牌效果，除此之外，抖音平台竞争因素影响趋弱，公司电商渠道市占率有望持续提升。
盈利预测
我们看好公司借助供应链优势持续提升产品力，在夯实大单品市场基础的同时挖掘潜力单品，实现多品类、多渠道布局，从而提高品牌声量、扩大市占率。预计2024-2026 年EPS 分别为3.68/5.02/6.62 元，当前股价对应PE 分别为21/16/12 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。
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