事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季度报，2023 年营收74.80 亿元，同增25.6%；归母净利润17.91 亿元，同增18.0%；扣非净利润20.98 亿元，同增19.4%。
2023Q4 实现营收11.54 亿元，同环比-37.5%/28.9%；归母净利润2.23 亿元，同环比-63.6%/-26.7%；扣非归母净利润2.76 亿元，同环比-51.5%/-20.9%。2024Q1 营收18.84亿元，同环比-9.6%/38.8%； 归母净利润4.33 亿元，同环比-26.5%/94.2%。 业绩略超市场预期。
24Q1 储能出货环增明显，2024 全年持续高增。公司2023 年实现储能逆变器出货40.87 万台，其中2023Q4 出5.8 万台，环增10-20%，测算单台均价约9100 元，环比略降；2024Q1 实现出货8.2 万台，环增40%+，单台均价约8060 元，环降约10%；储能电池包业务2023 年实现8.84 亿元，出货12.76 万台，2023Q4 实现营收约1.85亿元，毛利率受益电芯成本下降叠加规模效应及工商储占比较高带动毛利率提升至50%+；2024Q1 实现营收2.89 亿元，同环增49%/57%，毛利率持续坚挺约45%；价格端预计不会产生较大波动；展望2024Q2 我们预计出货逐季提升，主要依赖东南亚及欧洲市场增长，2024 全年公司预计实现储能逆变器出货50-60 万台，同增30%+，电池包实现营收约20 亿元，出货35-40 万台，同比翻倍以上增长。
召回冲销降低微逆2023 年出货，2024 年恢复高增长。公司2023 年微逆出货27.35万台，2024Q4 我们预计召回抵减11 万台，2024Q1 公司微逆出8.47 万台，单台价格约900 元，分结构看2024Q1 巴西需求恢复较为明显，占比较高，2024 年3 月起欧洲微逆订单加快占比稳步提升，2024 年4 月德国占比约60-70%，美国市场仍在客户测试阶段，2024 年公司预计出货80-90 万台（不含美国），同比约翻两倍增长。
组串2024Q1 环比高增，2024 全年出货预期大幅上调。公司2023 年组串实现出货20.67 万台，2023Q4 组串出货约3.3 万台，环降约40%；2024Q1 组串出货6.84 万台，同比基本持平，环比翻倍增长，毛利率约38%；受巴西市场利率下降推动需求，同时印度政策推动后续组串需求上行，公司提升2024 年出货预期至70-80 万台，同比翻2 倍以上增长。
受下游需求起量影响传统业务2024Q1 增长明显。公司除湿机及热交换器业务2023年实现营收20.5 亿元，2023Q4 实现营收约2.8 亿元，环降约40%，2024Q1 受空调消费回暖、湖南地区回南天影响除湿机及热交换器营收同比高增，实现营收6.3 亿元，同环增42%/120%+。
盈利预测与投资评级：考虑公司上调全年出货预期，我们略微上调2024-2025 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润23.8/30.4/38.2 亿（2024-2025 年前值23.4/29.2亿元），同增33%/27%/26%，考虑公出货持续高增，给予公司2024 年20 倍PE，对应目标价110.8 元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
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