2023 年/1Q24 业绩基本符合市场预期
公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年收入22.4 亿元，同比+10.5%，归母净利润-0.72 亿元（vs22 年（调整后口径，下同）为-0.76 亿元），扣非净利润-0.99 亿元（vs22 年为-0.97 亿元）；1Q24 收入7.0 亿元，同比+15.0%，归母净利润506 万元，同比-82.0%，扣非净利润-195 万元，同比-132.6%，业绩基本符合市场预期。展望后续，公司童颜针“艾塑菲”4 月下旬开始销售，我们认为其后续有望较快起量，产品管线储备丰富，看好公司医美业务的成长前景。
发展趋势
1、医药商业及贸易业务拉动Q1 收入较快增长，童颜针上市有望贡献增量。
公司23 年/1Q24 收入同比分别+10.5%/+15.0%，分业务看：1）医药业务：
23 年/1Q24 收入同比分别+29.5%/+9.3%，其中医药工业23 年/1Q24 收入同比分别-8.5%/-0.9%，主因部分产品未中标、行业集采等因素影响；医药商业23 年/1Q24 收入同比分别+63.5%/+15.7%；2）贸易业务：23 年收入同比-35.6%，我们认为1Q24 收入预计双位数增长，拉动整体收入较快增长；3）医美业务：23 年收入762 万元，我们预计随着童颜针“艾塑菲”于1 月获批并于4 月下旬上市销售，后续有望贡献收入增量。
2、业务结构变化带动毛利率下降，Q1 盈利能力短期承压。公司23 年/1Q24毛利率同比分别-4.3/-4.3ppt 至23.6%/20.9%，主因毛利率较低的医药商业及贸易业务收入占比提升；费用端，23 年/1Q24 销售费率同比分别-4.1/-2.5ppt 至18.0%/12.1%，管理费率同比分别-0.6/-0.6ppt，研发费率同比分别+0.3ppt/持平。同时受1Q23 转让参股股权带来0.2 亿元投资收益的基数影响，23 年/1Q24 公司归母净利率同比分别+0.5/-3.9ppt 至-3.2%/0.7%，扣非净利率同比分别+0.3/-1.3ppt 至-4.4%/-0.3%。
3、童颜针有望快速放量，后续管线储备丰富，看好医美业务的广阔成长空间。
展望后续，我们认为：①童颜针：据公司公告及产品发布会，童颜针自年初获批以来已举行多场医学培训会及海南注射实操会，并于4 月下旬签约70 余家首发机构，产品差异化优势突出、医生认可度高，后续销售团队持续扩充，有望较快放量；②玻尿酸：韩国Humedix 最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶临床顺利推进，截至23 年底已完成全部受试者入组；③胶原蛋白：已完成两款重组III 型胶原蛋白填充剂的立项工作。此外，溶脂及表麻产品管线亦顺利推进。我们看好公司医美业务中长期的广阔成长空间。
盈利预测与估值
维持24-25 年盈利预测。当前股价对应24-25 年54/31x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到童颜针上市有望提振中长期成长空间，上调目标价30%至12.7 元。同时考虑到童颜针产品24 年尚处上市爬坡初期，我们将估值切换至25 年对应25 年36x P/E，有17%的上行空间。
风险
行业竞争加剧；在研进度及新品推广不及预期；监管趋严。
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