事件描述
公司2023 年实现收入267.9 亿元（同比+10.9%），实现归属净利润32.3 亿元（同比-5.6%），实现归属扣非净利润31.2 亿元（同比-4.7%）。其中Q4 单季度实现收入65.1 亿元（同比+6.9%，环比-7.3%），实现归属净利润10.8 亿元（同比+340.6%，环比+23.2%），实现归属扣非净利润10.6 亿元（同比+526.2%，环比+23.1%）。2024Q1，公司实现收入72.9 亿元（同比+4.5%），实现归属净利润9.5 亿元（同比+64.1%），实现归属扣非净利润9.2 亿元（同比+67.2%）。公司控股股东提议2024Q1 利润分配方案：以公司2024 年3 月31 日总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金股利6 元人民币（含税）。
事件评论
钛白粉景气上扬，公司继续推动上下游扩产。2023 年以来，在地产保交楼、保交付推动下，以及其他领域需求的稳步复苏，叠加出口需求拉动，钛白粉价格价差迎来修复。
2023Q1 平均价格/价差为1.54/0.72 万元/吨（同比-23.4%/-24.8%），2023Q2 平均价格/价差为1.59/0.79 万元/吨（同比-17.7%/+13.6%），2023Q3 平均价格/价差为1.57/0.76 万元/吨（同比-4.9%/+12.0%），2023Q4 平均价格/价差为1.64/0.80 万元/吨（同比+9.1%/+23.0%），2024Q1 平均价格/价差为1.60/0.76 万元/吨（同比+3.7%/+4.5%），2024Q2（截至2024.4.21）平均价格/价差为1.65/0.79 万元/吨（同比+4.0%/-0.5%），钛白粉市场在“金三银四”旺季以及出口需求拉动下，盈利相对坚挺，叠加钛精矿价格抬升，新产能放量，共同推动业绩改善。公司具备“钛矿-钛白粉-海绵钛”一体化，积极布局上游钛矿环节，并表振兴矿业，钒钛磁铁矿资源量翻倍，参股公司东方锆业的参股公司Image与谢菲尔德资源有限公司签署了收购麦考尔斯矿砂项目协议，开发钛精矿原料，有效保障原料供应。
2024Q1 毛利率环比基本平稳，费用率环比有所抬升。2024Q1，由于钛白粉价格价差以及钛精矿价格相对平稳，公司毛利率28.3%，环比上涨0.7 pct，净利率12.9%，环比下降2.8 pct，期间费用率10.9%，环比上升5.5 pct，季度间有所波动。公司在钛原料品位提升及精深加工、钛白粉新产品研发及产品性能优化、钛及其衍生品工艺耦合与清洁生产、废副资源综合利用、原子利用率提升、生产过程管理与控制、氯化法设备改进及国产化等方面具有显著的技术优势。
海绵钛市场扩展带来巨大发展空间。2023 年以来，受终端需求较弱，海绵钛市场价格持续下滑，稳弱运行，最新到达5.3 万元/吨。预计2020-2025 年海绵钛终端领域化工、航空航天及海洋工程的消费量将保持快速提升，叠加行业供给侧结构性改革持续深化，海绵钛盈利有望改善。公司现有海绵钛产能达到5 万吨/年，新增产能3 万吨/年正在进行设备调试。
新能源板块承压，打磨优势谋求增长。2023 年初以来，终端锂电需求增速放缓，叠加磷酸铁/磷酸铁锂产能的持续投放，产品价格回落，2024Q2 磷酸铁价格/价差同比变化-19.9%/-30.9%，环比降幅明显收窄。目前公司具有磷酸铁产能10 万吨/年，磷酸铁锂5 万吨/年，石墨负极/石墨化7.5 万吨/年。公司不断扩大规划优势，依靠钛锂产业链耦合，不断加强成本优势。
公司是全球钛白粉一体化龙头，布局新能源打开成长边界。预计公司2024-2026 年归属净利润分别为40.9、55.6 和65.6 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；
2、新项目进度低于预期。
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