事件：4/25，公司公告筹划重大资产重组事项并停牌，拟通过发行A 股股份的方式收购民生证券控制权并募集配套资金，同步终止此前定增申请。
已与民生证券95.48%股东达成意向，整合计划按步推进。1）据公司公告，国联证券已与国联集团等合计持有民生证券95.48%的45 名股东达成合作意向，交易各方同意积极给予必要配合，全力推进本次重组；2）重组方式为国联证券发行A 股股份购买资产、并配套募资，重组的具体标的资产范围、交易方式、交易方案、发股价格、标的资产作价等安排尚在确定中；3）去年12 月，证监会已批复民生证券的主要股东变更申请及初步整合方案，本次重组按照计划、稳妥有序推进。
整合方案及配套募资并举，综合实力有望上一梯队。公司同时公告终止此前50 亿规模的定增，并在此次重组方案中同步募集配套资金。预计将在双方整合的基础上进一步增强综合实力：1）与民生证券的投行优势、区域布局形成协同，提升业务竞争力；2）吸收兼并后大幅提升净资本与综合实力，为长期发展蓄势。以22 年末数据测算，国联证券净资产为168亿/行业排名36，民生证券净资产为152 亿，合并后净资产规模将达319亿/跻身行业第21，加上配套募资有望进入前20。
参考历史经验，自首次停牌至股权过户完成约需历时1 年。从过往券商合并案例看，首次停牌后需要经董事会审议、股东大会审议、证监会批复等流程，并在证监会审核并购重组事项时二次停牌。流程需要合计1 年左右：1）方正证券吸收合并民族证券首次停牌至最终股权过户完成历时接近1 年（2013/8/27-2014/8/6）；2）申银万国吸收合并宏源证券历时15个月（2013/10/30-2015/1/26）；3）中信证券吸收合并广州证券略超1年（2018/12/24-2020/1/14）。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2024-2026E 公司归母净利润分别为7.6 亿元、9.0 亿元、11.3 亿元，同比+14%、+18%、+26%（暂不考虑民生证券并表）。4/25 收盘价对应公司24-26E 动态PB 分别1.63x、1.59x、1.54x，动态PE 分别39x、33x、26x。
风险提示：资产重组进展不及预期；重组方案存在不确定性；资本市场大幅波动
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