事项：
公司2023 年实现营业收入112.0 亿元，同比+9.1%，实现归母净利润17.3 亿元，同比+10.2%。单季度来看，23Q4 营业收入为32.7 亿元，同比+7.7%，归母净利润3.6 亿元，同比+6.2%。24Q1 营业收入为22.4 亿元，同比+2.8%，归母净利润4.0 亿元，同比+2.5%。公司拟每10 股派发现金红利5 元。
评论：
厨电龙头行稳致远，多品类份额领先。2023 年厨电行业缓慢修复，根据奥维数据，烟机、灶具零售额合计492 亿元，同比+5.6%，零售量为3994 万台，同比+0.2%，在低基数下恢复增长。老板作为厨电龙头，增速表现优于行业整体。
具体分品类看，核心产品优势延续，报告期内烟灶消分别实现收入53.2/26.7/4.7亿元，同比+10.1%/+8.7%/-1.7%，合计占营收比重75.5%，其中烟、灶零售额份额均稳居市场第一。第二三品类稳步拓展，洗碗机、集成灶收入分别为7.6、4.6 亿，同比+27.9%、+20.6%延续高增，嵌入式洗碗机、蒸烤一体机线下份额已位列前二。24Q1 受益于前期竣工交付及旧房改造等需求，奥维口径下全渠道烟、灶零售额规模分别同比+4.9%、+7.1%，公司收入同比+2.8%，随行业保持稳健增长。
利润小幅增长，盈利能力保持稳定。23 年公司归母净利润同比+10.2%，其中因计提坏账减少利润7753.6 万元，此前受地产企业、渠道商客户拖累的风险或已基本释放。盈利能力方面，公司2023 年毛利率为50.7%，同比增长0.7pct，我们认为主要受益于产品结构升级以及公司降本增效。费用方面，23 年公司期间费用率合计为32.8%，同比+0.8pct，其中主要系销售费用率因品牌宣传推广力度加大略有提升。综合影响下，公司23 年销售净利率为15.3%，同比+0.14pct，盈利能力稳健。24Q1 公司归母净利润增速为2.5%，净利率继续保持平稳，实现17.65%，同比微降0.12pct。
股权激励+提高分红彰显长期信心。行业承压环境下公司提高分红比例及常态化股权激励，彰显龙头企业的信心及担当。公司发布未来三年分红回报计划，原则上每年进行上、下半年各一次现金分红，2024 -2026 年公司现金分红比例较2023 年实现稳步提升，现金分红比例不低于50%。此外还公告了事业合伙人持股计划、2024 年股票期权激励计划，绑定核心高管、中层管理人员及核心骨干的长期利益，整体考核目标偏稳健，预计后续激励或愈加常态化。展望未来，促进家电以旧换新、老旧小区改造、推动家装厨卫“焕新”等政策不断落地，利好厨电更新需求释放，公司作为高端龙头品牌有望优先受益。
投资建议：考虑到地产竣工压力，我们下调公司24/25 年EPS 预测至1.96/2.15元（原值为2.11/2.34 元），新增26 年预测为2.31 元，对应PE 分别为11/10/10倍。参考绝对估值法，下调公司目标价至27 元，对应24 年14 倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。
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