宏观策略
中国经济 - 央行买卖国债并非中国版QE
中国央行近期评论显示其担心长债收益率和期限利差持续下跌可能增加金融体系压力。但我们认为央行不会将推升长期收益率作为目标，因为长期收益率下行的主要原因是通缩预期、避险情绪和信贷需求疲弱。考虑当前的经济基本面，推高长期收益率可能会引发市场动荡，并进一步损害经济前景。
未来央行可能买卖国债不应被视为中国版的量化宽松。我们认为这只是流动性管理工具的改变，有助于增强央行对短期利率的控制力，并增加国债市场流动性。鉴于当前通缩压力和期限利差状态，降低短期政策利率似乎比实施量化宽松更有必要。
展望未来，央行可能扩大流动性供给，适度降低货币市场利率。由于房地产市场持续收缩，央行可能进一步降低首套房和二套房贷款利率，以稳定住房需求。为保护银行净息差，央行可能在降低房贷利率之前先引导银行降低存款利率。由于国有企业和大型企业贷款合同利率已经很低，进一步下调LPR空间受限。
由于中国通缩压力和美国通胀超预期延续，美元兑人民币可能保持强势。只有当美国通胀明显下降和中国通缩压力明显缓解时，我们才可能看到汇率拐点。
公司点评
Meta（META US，买入，目标价：542.0美元）- 开启新的AI投资周期
Meta发布1Q24业绩：总收入同比增长27%至365亿美元，符合一致预期的362亿美元；净利润同比增长117%至124亿美元，符合一致预期（122亿美元）。展望2Q24，管理层指引总收入同比增长14-22%至365-390亿美元（市场预期383亿美元），在高基数影响下增速将有所放缓。管理层将启动可能为期数年的新投资周期，以支持公司规模化铺开AI服务并进行商业化变现。因此公司将FY24的资本支出/总费用指引提高至350-400亿美元/960-990亿美元（前值：300-370亿美元/940-990亿美元），并预计在FY25进一步加大投资。考虑到新的投资周期，我们将FY24-FY26净利润率预测下调0-1个百分点。我们将目标价略微下调至542.0美元，基于27倍FY24 P/E（前值：547.6美元，基于28倍FY24 P/E）。维持“买入”评级。
ServiceNow（NOW US，买入，目标价：895.0美元）- 生成式AI产品表现强劲
ServiceNow公布1Q24业绩：总收入同比增长24%至26亿美元，符合一致预期的25.9亿美元；非GAAP净利润同比增长46%至7.07亿美元，超出一致预期7%，主要受运营效率提升所推动。1Q24固定汇率下cRPO同比增长21%，较此前指引高出100bps，主要得益于1Q24新签订单的强劲表现。展望2Q24，管理层指引订阅收入/cRPO在固定汇率下同比增长22%/20.5%，符合一致预期。我们看好公司在企业AI解决方案市场的竞争优势，公司生成式AI产品Pro Plus的销售表现强劲。我们维持FY24-26财务预测基本不变，并将目标价微调至895.0美元，基于50倍FY24 EV/EBITDA（前值：897.8美元）。维持“买入”评级。
立讯精密（002475 CH，买入，目标价：46.61元人民币）- FY23业绩符合预期，1H24展望正面
立讯精密公布了符合预期的FY23/1Q24及比预期更好的1H24E盈利预告。公司FY23收入、归母净利润分别同比增长8%/20%，基本与先前的业绩预告一致，而1H24净利润预告同比增长区间为20-25%，对应2Q24净利润同比增长区间为18%-27%，则是好于市场预期，消除了市场对iPhone今年出货量较弱导致公司业绩疲弱的担心。
公司FY23业绩分业务线来看，消费电子、汽车、通讯业务部门收入分别同比增长10%/51%/13%，电脑业务部门收入则同比下滑34%。管理层点评立讯在过去的一年当中在数据中心高速链接产品方面取得突破进展，未来将全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与国际头部客户展开进一步深度合作。立讯与汽车客户的战略合作与海外市场拓展也取得了进展，并将进一步驱动公司业绩增长。公司同时公布了1Q24业绩，收入、归母净利润同比增长4.9%/22.5%。
公司1H24盈利预告超预期，我们认为主要原因是：1）数据中心、服务器相关光通信与铜通信连接产品、散热及电源产品的需求大幅增长，2）汽车相关产品应用在海外市场增长较快，3）在费用和利润率层面的管理和提升。展望下半年，我们认为即使面对行业逆风以及苹果目前1Q24较弱的销量情况，立讯的业绩依然有望保持韧性，数据中心和汽车相关应用有望成为公司成长动力，而下半年苹果将密集发布新款iPad/Mac/iPhone/Watch/AirPods产品，公司也有望受益。
我们微幅调整公司FY24-25E EPS预测值-1%/-1%，目前估值为14.2x/11.5x FY24/25E市盈率倍数。我们新的目标价46.61元人民币依然是基于24倍的FY24E市盈率倍数，维持“买入”评级。近期股价催化剂包括：公司在全球一线数据中心、汽车客户方面的业务进展，以及苹果将在今年下半年密集推出新款产品。
Vesync （2148 HK，买入，目标价：6.79港元) – 一季度增长虽较慢，终端需求仍健康
公司公布了24年一季度的毛销售额，增长仅为1%，Amazon/非Amazon 渠道销售额分别同比下跌7%/上升38%，主要受到热销产品缺货和Amazon补库存速度较慢的影响，但公司的零售流水在一季度仍有13%的健康增长，同时公司减少了折扣和推广以及其他成本。我们认为一季度的利润率和利润仍会有提升。
展望未来，公司并未调整全年指引（20%的销售增长和10%以上的净利润率），但我们更为保守（预计销售增长15%和约13%订购净利润率），且目前Amazon渠道库存应该是不足一个月，后续增长或加速。分品牌看，我们预计Levoit和Cosori增长约为15%，主要是新产品的带动，如Levoit的宠物友好空气净化器和吸尘机，吸尘机较热销，进入了Amazon热销前十名，也得到了Amazon Choice标签，而Cosori也有新一代使用DC马达的空气炸锅，且会推岀双锅产品等等。
行业来看，我们认为反转在持续，美国的家电零售增长持续好转，各大零售商如Amazon/Walmart的库存都在同比下降（自21年以来首次），同业如Delonghi和Helen Of Troy的财务指引均指向好转。
Vesync现价在7倍24财年预测市盈率，维持“买入”评级，目标价对应11倍。考虑到未来3年13%/16%的销售/净利润的年复合增速，我们认为当前股价比较有吸引力。股息率在6%，目前的防守性也较高。
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