事件：兴业银行披露2024 年一季报，一季度实现营收578 亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润243 亿元，同比下滑3.1%；1Q24 不良率季度环比持平1.07%，拨备覆盖率季度环比上升0.3pct 至245.5%。
营收增速转正超预期，除非息端的投资收益提振外，利息净收入延续去年正增长趋势同样可喜：1Q24 兴业银行营收同比增长4.2%（前瞻中预期为0.2%；2023 年为下滑5.2%），归母净利润同比下滑3.1%（前瞻中预期为下滑9%；2023 年为下滑15.6%）。从驱动因子来看，① 息差降幅收窄下以量补价，利息净收入表现好于预期。1Q24 利息净收入同比增长5.1%（2023 年为增长0.8%），贡献营收增速3.3pct，其中规模增长贡献5.9pct，息差对营收增速的拖累收窄至2.6pct（2023 年为拖累5.4pct）。② 投资受益相关其他非息收入提振营收增长。1Q24 非息收入同比增长2.7%（2023 年为下滑16.6%），提振营收增速1pct，其中中收同比下滑19%拖累营收增速2.6pct，其他非息同比增长16.2%提振营收增速3.6pct。③ 前瞻性加大处置力度、靠前增提拨备，拨备负贡献利润表现。1Q24信用减值损失同比增长46%，拖累利润增速14.4pct。
一季报关注点：① 贷款增长如期放缓，企金投放量价双优。1Q24 贷款增速7.9%，受零售端下降和主动压降票据影响，单季贷款同比少增超700 亿；但企金业务表现突出，单季新增对公贷款近2200 亿，平均投放利率4.1%，均保持股份行较好水平。② 负债成本改善成效凸显，助力息差环比趋稳。1Q24 存款成本已较2023 全年下降12bps 至2.12%;披露口径息差1.87%，季度环比下降2bps，同比降幅收窄至10bps（2023 年为同比下降17bps）。③ 资产质量总体平稳，靠前加大化解风险力度增提拨备，夯实业绩稳步改善基础。1Q24 不良率、拨备覆盖率均较年初基本持平，测算年化加回核销回收后不良生成率1.17%（2023 年尾1.08%），主要和前瞻、靠前加大处置力度有关，预计目前信用卡新发生不良实现同比回落，平台、地产等重点领域风险平稳可控。
贷款增长如期放缓，但对公贷款量价双优，结构优化持续推进：1Q24 贷款同比增长7.9%（2023 年为9.6%），单季新增贷款863 亿，受零售端下降（净减少300 亿）和压降票据（压降超1000 亿）影响，单季新增贷款同比少增712 亿。但企金业务表现突出，单季新增对公贷款2171 亿，新投放贷款平均利率4.1%（2023 年为4.3%），量价表现均保持股份行较好水平。同时新增贷款结构上继续向五篇大文章和五大新赛道推进，新增绿色贷款占新增对公比重达29%。
负债成本改善成效凸显，助力息差环比趋稳：1Q24 存款余额较年初基本持平，同比增长4.2%（2023 年为8.4%）。得益于主动压降高息存款，1Q24 存款付息率降至2.12%，较2023 全年下降12bps。负债成本改善助力息差降幅收敛，1Q24 披露口径息差1.87%，季度环比下降2bps，同比下降10bps（2023 年为同比下降17bps）。
资产质量总体平稳，靠前加大化解风险力度增提拨备，夯实业绩稳步改善基础：1Q24兴业银行不良率较年初持平1.07%，从不良先行指标来看，测算年化加回核销回收后不良生成率1.17%（2023 年为1.08%），主要源自前瞻、靠前加大处置力度；关注率较年初上升15bps 至1.7%，主要受地产市场调整影响，也与主动将部分未逾期欠息、存在风险隐患的项目下迁，以督促机构加大潜在风险项目处置有关。我们预计一季度兴业银行信用卡新发生不良已实现同比回落，平台、地产等重点领域风险也平稳可控。在加大处置的基础上增提拨备，夯实拨备家底和业绩稳步改善基础，1Q24 拨备覆盖率较年初上升0.3pct 至245.5%。
投资分析意见：一季度兴业银行营收表现超预期，信贷投放量价双优，风险处置前瞻审慎，为全年业绩实现稳步回升奠定基础，重申买入评级。上调2024 年盈利增速预测，维持2025-26 年盈利增速预测，上调非息收入、下调信用成本，预计2024-26 年归母净利润分别同比增长0.3%、4.4%、7.3%（原2024 年预测为-3.3%）。当前股价对应2024 年PB 仅0.44 倍，当前股价对应动态股息率6.4%，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏低于预期，资产质量超预期劣化；零售需求端改善明显低于预期，息差持续承压。
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