江苏银行(600919)：营收增速领跑行业高成长+高股息_新浪财经

核心观点

受益于债券投资收益的同比高增，江苏银行营收增速继续维持同业领先，业绩增速虽有所放缓，但依然实现了两位数以上的高速增长。

资产端，一季度积极把握投放机遇，聚焦对公投放，资产定价实现环比回暖。存款定期化趋势相对放缓，多措并举下负债成本改善托底息差，预计将继续维持10%以上的业绩增速。23 年分红对应股息率为5.6%，兼具高成长及高股息特征，维持买入评级。

事件

4 月25 日，江苏银行发布2023 年报和2024 年一季报：2023 年实现营业收入742.93 亿元，同比增长5.3%（9M23：9.2%）；实现归母净利润287.50 亿元，同比增长13.3%（9M23：25.2%）。1Q24 实现营业收入209.99 亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润90.42 亿元，同比增长10.0%。

2023 年及1Q24 不良率均持平于0.91%，4Q23 拨备覆盖率季度环比持平至378.1%。1Q24 拨备覆盖率季度环比下降6.9pct 至371.2%。

2023 年现金分红率为30%，同比持平。

简评

1. 债券收益表现出色，一季度营收增速领跑同业。2023 年江苏银行实现营业收入742.93 亿元，同比增长5.3%，1Q24 实现营业收入209.99 亿元，同比增长11.7%。其中，受存量按揭利率下调及新发贷款承压影响，对其净利息收入产生负面影响，但得益于规模两位数以上的高速增长，江苏银行实现以量补价，2023 年及1Q24 净利息收入均基本实现同比持平。中收方面，伴随着银保渠道报行合一的正式实施以及各项费率的下调，江苏银行2023 年及1Q24 中收分别同比大幅减少31.6%、16.8%，是营收最为主要的拖累项。但得益于23 年四季度以及开年以来债券市场的活跃表现，江苏银行1Q24 其他非息收入同比大幅增长74.9%，支撑一季度营收实现两位数以上的增速，领跑行业。

利润继续维持两位数以上增速，规模增长为主要贡献项。2023年江苏银行实现归母净利润287.50 亿元，1Q24 实现归母净利润90.42亿元，分别同比增长13.3%、10.0%。对一季度业绩进行归因来看，规模增长、其他净收益分别正向贡献15.8%、13.8%，为江苏银行业绩增长的主要贡献项，而息差缩窄、拨备多提、中收减少则分别负向影响16.4%、2.3%、1.5%，拖累利润增长。

展望2024 年，伴随着可转债顺利转股，叠加江浙地区旺盛的信贷需求，预计江苏银行将继续维持两位数以上的规模增长，有望在贷款定价降幅收窄的基础上，继续实现以量补价，支撑全年营收增速维持在5%以上。另一方面，考虑到江苏银行极为稳健的资产质量以及其较强的风险抵补能力，预计其全年将实现10%以上业绩增速。

2. 对公需求环比复苏，定期化趋势放缓。2023 年江苏银行净息差（还原口径测算值）为1.82%，同比下降23bps，环比9M23 下降8bps，其中受存量按揭定价下调及新发贷款承压影响，江苏银行2H23 生息资产收益率环比1H23 下降17bps 至4.28%，而计息负债成本则受存款定期化趋势拖累，2H23 环比1H23 上升11bps 至2.47%。

2024 年一季度，得益于对公端信贷需求的环比复苏，江苏银行1Q24 生息资产收益率（测算值）季度环比上升6bps 至3.82%，同时伴随着定期存款的到期重定价，江苏银行1Q24 计息负债成本（测算值）季度环比下降11bps至2.47%，资负两端共同改善下，1Q24 江苏银行净息差（测算值）季度环比上升12bps 至1.69%。

资产端，积极把握投放机遇，高定价资产占比回升，推动一季度资产定价回暖。价格方面，受LPR 多次下调及存量按揭重定价影响，2H23 江苏银行贷款收益率环比1H23 下降24bps 至5.08%，是资产定价的主要拖累项。由于2023 年四季度信贷需求的相对不足以及江苏银行2023 年靠前的投放策略，4Q23 江苏银行新增贷款仅占全年增量的6.3%。开年以来，伴随着对公信贷需求的环比回暖，江苏银行积极把握投放机遇，继续加大制造业、基础设施贷款等领域的投放力度，推动1Q24 对公贷款规模季度环比增长15.9%，总贷款规模季度环比增长5.7%，此外票据贴现规模季度环比减少33.7%，占贷款比重季度环比下降2.7pct 至4.6%，高定价贷款占比明显回升，贷款结构获得优化，有力推动资产定价的回暖。

负债端，存款定期化趋势放缓，一季度负债成本明显压降。价格方面，受存款定期化趋势影响，江苏银行2H23 存款成本环比1H23 上升15bps 至2.41%，此外2H23 同业业务、应付债券成本分别环比1H23 上升11bps、6bps 至2.49%、2.64%，均对江苏银行负债成本产生影响。但需要注意到的是，江苏银行2H23 活期存款占比环比年中仅小幅下降0.2pct 至27.7%，降幅较1H23 的0.6pct 明显收窄，存款定期化趋势有所放缓。一季度江苏银行进一步加大对自身负债成本的管控力度，并受益于存款定期化趋势的放缓以及部分定期存款的到期重定价，实现对负债成本的环比压降，托底息差。

3. 资产质量稳中向好，风险抵补能力扎实稳固。1Q24 江苏银行不良率季度环比持平于0.91%，1Q24 加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降78bps 至0.71%。江苏银行2H23 不良生成主要集中在对公领域，其中对公房地产、建筑业贷款不良率分别环比年中上升31bps、26bps 至2.54%、1.40%。1Q24 拨备覆盖率季度环比下降6.9pct 至371.22%，风险抵补能力扎实稳固，拨备水平处于相对高位。前瞻指标方面，1Q24 江苏银行关注率季度环比上升3bps 至1.37%，逾期率季度环比上升3bps 至1.07%，潜在风险安全可控。

4. 投资建议与盈利预测：受益于债券投资收益的同比高增，江苏银行营收增速继续维持同业领先，业绩增速虽有所放缓，但依然实现了两位数以上的高速增长水平。资产端，一季度积极把握投放机遇，聚焦对公投放，资产定价实现环比回暖。负债端，存款定期化趋势相对放缓，多措并举下负债成本改善托底息差。展望未来，考虑到江浙地区极为旺盛的信贷需求以及稳健的资产质量，江苏银行预计将继续维持10%以上的业绩增速。预计2024、2025、2026 年营收增速为5.1%、6.5%、7.5%，利润增速为11.0%、11.5%、11.8%。此外，2023 年现金分红率同比持平至30%，对应股息率为5.6%，兼具高成长及高股息特征。当前江苏银行股价仅对应0.68 倍24 年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出。维持买入评级和银行板块首推。

5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

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