事项：
公司发布2024 年一季报，公司一季度实现营业收入83.99 亿元，同比下降24.47%；归母净利润3.26 亿元，同比增长22.09%；扣非归母净利率3.04 亿元，同比增长17.49%；经营活动现金流净额10.69 亿元，同比增长23.62%。
评论
业绩符合预期，锡铜价上行带动业绩增长。2024 年一季度，国内锡锭、铜、锌均价分别为21.67 万元/吨、6.9 万元/吨、2.1 万元/吨，分别同比增长4%、增长1%、减少10%，分别环比增长3.4%、增长1.9%、减少1.4%，锡铜价上行抵消了锌价的下滑，公司毛利率11.2%，同比增长3.54pct。此外，受收到的政府补助款同比增加，公司其他收益0.36 亿元，同比增长43.86%；受商品运输费用同比减少，公司销售费用0.15 亿元，同比减少38.12%；受部分商品套期合约无效部分浮动盈利同比减少，公司公允价值变动净收益-0.05 亿元，同比减少283.53%；受华联锌铟少数股东享受损益同比增加，公司少数股东损益0.21 亿元，同比增长137.81%，最终实现归母净利润3.26 亿元，同比增长22.09%。
公司主要产品产量稳步提升。公司抓住铜锡价格上行机遇，着力强化精细化管理和精益生产，2024 年第一季度公司生产有色金属总产量9.07 万吨，同比增长13%，环比增长10%。其中，产品锡2.24 万吨，同比增长8%，环比增长7%；产品铜3.47 万吨，同比增长26%，环比增长17%；锌锭2.49 万吨，同比减少19%，环比减少52%；铟锭32 吨，同比增长68%，环比减少11%；另有铸造用锌合金折锌0.82 万吨。
公司坚持以创新攻关驱动产业链提质增效。一季度，公司研发费用0.69 亿元，同比增长151.71%，公司锌铟冶炼聚焦市场需求和效益导向，充分发挥顶吹炉优势，控制入炉品位，提高低品位物料和二次物料的投入比例，增强配矿管理提产增效，同时开展技术攻关、工艺流程提升改造，实现锡冶炼锌镉渣、锌冶炼沉铜渣、铜冶炼粗钯等有价副产品综合创效。一季度，公司入选“新华CNESG2023 年度中国上市公司ESG 百强”榜单，并获A 等级，下属公司文山锌铟公司“YT”牌锌锭通过上海期货交易所交割品牌注册，下属华联锌铟公司被认定为“国家高新技术企业”。
投资建议：当前，锡矿供给紧缺状态延续，锡矿紧张正在向冶炼传导，国内冶炼原料偏紧，看好供给趋紧、需求复苏预期强的锡价，锡业股份（维权）作为全球锡行业龙头有望受益锡价上涨。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.85亿元、24.44 亿元、27.01 亿元，分别同比增长48.0%、17.1%、10.7%。考虑同行业可比公司估值情况，给予公司2024 年16 倍市盈率，对应目标价为20.27元，维持“强推”评级。
风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）半导体、消费电子需求复苏不及预期；（3）美联储超预期加息。
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