事件：华友钴业发 布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入663.04 亿元，同比+5.19%，归母净利润33.51 亿元，同比-14.25%，扣非归母净利润30.93 亿元，同比-22.25%。公司2024Q1 实现营业收入149.63 亿元，同比-21.70%，归母净利润5.22 亿元，同比-48.99%，扣非归母净利润5.68 亿元，同比-42.97%。
点评：2023 年公司三元前驱体出货逆势高增，高镍三元正极出货占比约83%。2023 年公司三元前驱体出货12.91 万吨，同比增长30.64%；正极材料出货约9.5 万吨，同比增长约5%，其中三元正极出货约8.1万吨，8 系及9 系以上高镍三元正极出货超6.7 万吨，占三元正极出货量约83%。在三元正极增长放缓的背景下，公司兑现一体化优势，三元前驱体出货逆势增长，份额持续提升。海外市场开拓方面，公司通过多种渠道进入日本车企供应链，与VW、Ford、BASF 等欧美本土正极-电池-汽车链深入全球化合作。
2024 年华飞有望贡献超10 万吨湿法增量，全年镍中间品出货有望接近翻倍增长。2023 年公司镍产品出货量约12.6 万吨（含受托加工和自供），同比增长88%，预计其中电解镍出货约4 万吨，硫酸镍出货超8万吨。镍中间品方面，预计2023 年公司MHP 出货近9 万金吨，高冰镍出货约5 万金吨。截至2024Q1 末，公司已建成华越年产6 万金吨MHP 湿法冶炼项目、华科年产4.5 万金吨高冰镍项目、华飞年产12 万金吨MHP 湿法冶炼项目，合计22.5 万金吨镍中间品产能。此外，公司与淡水河谷、福特汽车共建12 万金吨Pomalaa 高压酸浸湿法项目，已于2023 年底完成项目公司股权交割。
推动全球一体化布局，多点布局海外锂电材料产能。公司加速海外锂电材料产能建设，启动匈牙利巴莫高镍三元正极材料建设，并获得亿纬锂能（维权）、远景动力等动力电池企业的定点供货协议，一期2.5 万吨产能有望于2025 年建成；与LG 化学于韩国共建年产6.6 万吨NCMA 正极材料项目，目前建成试产中；此外，于印尼布局5 万吨三元前驱体项目建设，于摩洛哥设立锂盐加工合资公司。海外产能的建设将助力公司进一步打通国际供应渠道，实现欧美市场突破。
投资建议：考虑到锂镍金属价格波动，下调公司全年业绩，预计2024-2026 年实现归母净利润39.79、51.05、60.18 亿元，同比增长18.76%、28.29%、17.88%，对应PE 为12、9、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。
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