事件：2023 年4 月26 日，公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023年，公司实现营业收入153.42 亿元，同比下降4.60%；归母净利润33.01 亿元，同比增长8.27%；扣非归母净利润31.56 亿元，同比增长5.87%。
23Q4 盈利同比扭亏，环比大幅增长。23Q4，公司实现营业收入40.87 亿元，同比增长24.13%，环比增长7.47%；归母净利润11.36 亿元，同比扭亏，环比增长45.93%；扣非归母净利润10.35 亿元，同比扭亏，环比增长32.99%。
24Q1 盈利同比增长。2024 年一季度，公司实现营业收入36.58 亿元，同比下降1.53%；归母净利润7.80 亿元，同比增长9.77%；扣非归母净利润7.84亿元，同比增长10.26%。
分红比例40.06%，股息率5.29%。公司拟每10 股派发现金股利7.9 元（含税），累计派发现金股利13.22 亿元，占2023 年归属于母公司股东的净利润的40.02%，以2024 年4 月26 日股价计算，2023 年股息率达5.29%。
2023 年煤炭产销双升，成本管控对冲售价下滑，毛利率基本稳定。2023 年，公司完成原煤产量3468.76 万吨，同比增长5.75%，其中塔山矿产量2649.75万吨，同比增长5.04%，色连矿产量819.01 万吨，同比增长21.66%；商品煤销量3009.57 万吨，同比增长10.21%；商品煤售价为495.69 元/吨，同比下降13.67%；吨煤销售成本243.82 元/吨，同比下降13.03%。煤炭业务综合毛利率为50.81%，同比下降0.38 个百分点。
24Q1 产销下滑，售价小幅下降。24Q1，公司实现原煤产量844.91 万吨，同比下降0.89%，其中塔山矿产量676.76 万吨，同比增长2.82%，色连矿产量168.15 万吨，同比下降13.48%；商品煤销量695.33 万吨，同比下降0.62%；吨煤售价509.83 元/吨，同比下降2.27%。
非煤业务受停产影响亏损，影响较小。2023 年非煤业务受主要非煤产业停产影响，营业收入0.14 亿元，同比下降90.04%；营业成本0.22 亿元，同比下降89.79%；累计实现毛亏损0.08 亿元，但亏损额相比上年减少0.67 亿元。
控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年4 月29 日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04 亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅5050 万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。
公司净现金充沛，占市值比达51%。截至2023 年末，公司货币资金152.09亿元，净现金109.56 亿元，净现金/市值比43.82%；截至24Q1 末，货币资金140.58 亿元，净现金128.38 亿元，净现金/市值比达到51.34%。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额61.69 亿元，为当年归母净利润的1.87 倍。
投资建议：公司煤炭售价有望同比提升，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为38.29/46.28/51.76 亿元，对应EPS 分别为2.29/2.77/3.09 元/股，对应2024 年4 月26 日收盘价的PE 分别均为7/5/5 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。
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