核心观点：
23 归母净利同比-2%，24Q1 同比+4%，符合预期。据宝钢股份2023年报及2024 年一季报，公司23 年营收、归母净利分别为3445 亿元、119 亿元，同比分别变动-6.3%、-2%。24Q1 营收、归母净利分别为808 亿元、19 亿元，同比分别+2.8%、+4.4%。
增量+降本，普钢龙头经营韧性显著，坚持合理有力分红。根据公司年报，销量方面，2023 年公司主要钢材产量、销量分别为5194、5190万吨，同比均+4%，24Q1 铁、钢产量1187.8、1309.5 万吨，坯材销量1252.4 万吨。降本方面，围绕能效提升、物流降本、经济炉料等重点挖潜，23 年、24Q1 分别实现成本削减50、22 亿元，有力支撑公司业绩跑赢行业大盘。分红方面，23 年分红比例56.77%。
供需迈入平衡期，静待温和复苏。据Wind，24Q1、24Q2（截至24 年4 月26 日）我国钢材综合均价环比持平、-4%，铁矿石均价环比-4%、-11%，焦炭均价环比-8%、-7%，废钢均价环比-2%、-10%。截至24年4 月26 日，国内钢厂盈利率51%。综合来看，当前行业成本压力缓和，购销差价改善并修复行业盈利率，但低盈利率以及成本波动风险预计持续压制粗钢供给，而宏观利好政策有助于温和修复需求，有望推动供需格局温和修复。
盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司23-25 年EPS分别为0.54/0.62/0.68 元/股，对应24 年4 月26 日收盘价的PE 为13/11/10 倍。公司是钢铁龙头央企，基于抵御周期波荡能力以及长期稳定分红预期，有望迎来估值重估，给予公司24 年15 倍PE 估值，对应公司合理价值为8.17 元/股，给予公司“买入”评级。
风险提示。原材料大幅波动的风险。下游需求不及预期。粗钢限产政策超预期的风险。
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